Кузнецов Б.Т. Инвестиции

Подождите немного. Документ загружается.

442

Ïîëó÷èëè ñîîòíîøåíèå äëÿ ïàðèòåòà ïîêóïàòåëüíîé ñïîñîáíî-

ñòè íàöèîíàëüíîé è èññëåäóåìîé èíîñòðàííîé âàëþò. Ýòîò ïàðèòåò

óòâåðæäàåò, ÷òî îòíîøåíèå êóðñîâ èíîñòðàííîé âàëþòû â èññëåäóå-

ìîì è â áàçèñíîì ïåðèîäàõ ðàâíî îòíîøåíèþ èíäåêñîâ öåí â ñîîò-

âåòñòâóþùèõ ñòðàíàõ, ðàññ÷èòàííûõ äëÿ ýòèõ æå ïåðèîäîâ.

Êóðñ âàëþòû çàâèñèò îò êîíúþíêòóðû ðûíêà, èíôëÿöèè è â îï-

ðåäåëåííîé ñòåïåíè îò ñóáúåêòèâíûõ ôàêòîðîâ, ñâÿçàííûõ ñ ôèíàí-

ñîâîé ïîëèòèêîé ïðàâèòåëüñòâà è öåíòðàëüíîãî áàíêà. Áåçðèñêîâûå

ïðîöåíòíûå ñòàâêè êàê íàöèîíàëüíîé, òàê è èíîñòðàííîé âàëþòû

çàâèñÿò â îñíîâíîì îò êîíúþíêòóðû ðûíêà è îò èíôëÿöèè. Ýòî ïî-

ëîæåíèå òåì íå ìåíåå ìîæåò áûòü íàðóøåíî ïðè àêòèâíîì âìåøà-

òåëüñòâå ïðàâèòåëüñòâà è öåíòðàëüíîãî áàíêà â ðàáîòó ôèíàíñîâîãî

ðûíêà. Äåéñòâèòåëüíî, êàïèòàë áóäåò èíâåñòèðîâàòüñÿ òîëüêî â òîì

ñëó÷àå, åñëè ðåàëüíàÿ äîõîäíîñòü âûøå íóëÿ. Îäíàêî ñëèøêîì âûñî-

êàÿ ðåàëüíàÿ äîõîäíîñòü èíâåñòèöèé ïðèâîäèò ê äåôèöèòó ñðåäñòâ

íà âûïëàòó ïðîöåíòîâ, çàòåì ñëåäóþò áàíêðîòñòâà è êðèçèñû. Ïî-

ýòîìó â ñòàáèëüíî ðàçâèâàþùåéñÿ ýêîíîìèêå âîçìîæíû íåêîòîðûå

íàðóøåíèÿ ïàðèòåòà ïîêóïàòåëüíîé ñïîñîáíîñòè âàëþò, íî èçìåíå-

íèå äîõîäíîñòè ïî áåçðèñêîâûì àêòèâàì îòñëåæèâàåò èçìåíåíèå

òåìïà èíôëÿöèè. Ðàññìîòðèì íàðóøåíèå ïàðèòåòà ñòàâîê è öåí íà

õàðàêòåðèñòèêè ôîðâàðäíîãî êîíòðàêòà. Äëÿ ýòèõ öåëåé ïðîâåäåì

àíàëèç îòíîøåíèÿ (27.17) êîëè÷åñòâà åäèíèö èíîñòðàííîé âàëþòû,

êóïëåííîé íåïîñðåäñòâåííî íà ðûíêå, ê êîëè÷åñòâó åäèíèö èíî-

ñòðàííîé âàëþòû, êóïëåííîé ó ïðîäàâöà ôîðâàðäíîãî êîíòðàêòà.

Ïîäñòàâèâ ïåðâîå ñîîòíîøåíèå (27.23) â (27.17), íàéäåì

(

)

()

pH H

pИ И

(27.26)

Äëÿ ïðîñòîòû ïîëîæèì

aa= . Äåéñòâèòåëüíî, åñëè ýòî ñîîò-

íîøåíèå áóäåò ñóùåñòâåííî íàðóøàòüñÿ, òî èíâåñòîð ïðåäïî÷òåò

âêëàäûâàòü ñðåäñòâà â ýêîíîìèêó, ïðèíîñÿùóþ áîëüøèé äîõîä. Òî-

ãäà (27.26) çàïèøåì â âèäå

pИ

(27.27)

Â êà÷åñòâå ïðèìåðà âàëþò ðàññìîòðèì ðîññèéñêèé ðóáëü è äîë-

ëàð ÑØÀ. Íà ðèñ. 27.2 ïðåäñòàâëåíà çàâèñèìîñòü îòíîøåíèÿ êóðñà

äîëëàðà ê êóðñó òîãî æå äîëëàðà â ñåíòÿáðå 1998 ã. (íèæíÿÿ ëèíèÿ),

âåðõíÿÿ ëèíèÿ — èíäåêñ öåí ðóáëÿ.

Êàê ñëåäóåò èç ðèñ. 27.2, äî ïåðâîãî êâàðòàëà 1999 ã. îòíîøåíèå

êóðñà äîëëàðà è èíäåêñ öåí ïðàêòè÷åñêè ñîâïàäàëè. Ïîçæå ðîñò

èíäåêñà öåí íà÷èíàåò ñóùåñòâåííûì îáðàçîì îïåðåæàòü ðîñò îò-

íîøåíèÿ êóðñîâ. Ðàññìîòðèì ïðèìåð. Ïóñòü ôîðâàðäíûé êîíòðàêò

443

è ñ÷åò íà ïîêóïêó äîëëàðîâ îòêðûò â ôåâðàëå 1999 ã. Íà ãðàôèêå

ðèñ. 27.2 â ýòîò ìîìåíò îòíîøåíèå êóðñà äîëëàðà è èíäåêñ öåí ñîâ-

ïàäàëè. Ðàññìîòðèì ñèòóàöèþ ÷åðåç ãîä. Èíäåêñ öåí îïåðåäèë îò-

íîøåíèå êóðñîâ äîëëàðà íà 1,1 äÁ, èëè â 1,288 ðàçà (çàìåòèì, ÷òî

øêàëà îðäèíàò ãðàôèêà – ëîãàðèôìè÷åñêàÿ). Òåìï ïðèðîñòà èí-

ôëÿöèè äëÿ äîëëàðà çà ãîä ñîñòàâèë ïðèìåðíî 3%. Òàêèì îáðàçîì,

ðàçäåëèâ 1,288 íà 1,03, ïîëó÷èì

1, 25 .

5,5

5,0

4,5

4,0

3,5

3,0

2,5

2,0

1,5

1,0

0,5

Ðèñ. 27.2. Èíäåêñ ïîòðåáèòåëüñêèõ öåí è êóðñà äîëëàðà

íàðàñòàþùèì èòîãîì ñ áàçîé íà ñåíòÿáðü 1998 ã.:

Ýòî îçíà÷àåò, ÷òî êîëè÷åñòâî åäèíèö èíîñòðàííîé âàëþòû, êóï-

ëåííîé íåïîñðåäñòâåííî íà ðûíêå, áóäåò íà 25% ïðåâûøàòü êîëè-

÷åñòâî åäèíèö èíîñòðàííîé âàëþòû, êóïëåííîé ó ïðîäàâöà ôîð-

âàðäíîãî êîíòðàêòà.

Èç ñêàçàííîãî ñëåäóåò, ÷òî ïðè çàêëþ÷åíèè ôîðâàðäíîãî êîí-

òðàêòà èíâåñòîð äîëæåí ó÷èòûâàòü äèíàìèêó ïàðèòåòà ñòàâîê è öåí.

Â ÷àñòíîñòè, ïðè çàêëþ÷åíèè êîíòðàêòà â íåêîòîðûé (áàçèñíûé)

ìîìåíò âíóòðè ïåðèîäà íàðóøåíèÿ ïàðèòåòîâ öåí ðîñò èíäåêñà öåí

áóäåò ïðîèñõîäèòü áûñòðåå, ÷åì ðîñò êóðñà äîëëàðà. Ýòî îçíà÷àåò,

÷òî ïðè îãîâîðåííûõ âûøå óñëîâèÿõ âûãîäíåå êóïèòü âàëþòó íà

ðûíêå, à íå ïî ôîðâàðäíîìó êîíòðàêòó. Â îáùåì ñëó÷àå åñëè ïðè

ñîñòàâëåíèè ôîðâàðäíîãî êîíòðàêòà ó÷åñòü ïðèâåäåííûå çäåñü ñî-

îáðàæåíèÿ ïðè îïðåäåëåíèè êóðñà ïîñòàâêè, òî ðàññìîòðåííûå ôè-

íàíñîâûå îïåðàöèè ìîãóò áûòü èäåíòè÷íûìè.

444

Упражнения

ЗАДАЧИ

27.1. Ìåíåäæåð çàêëþ÷èë 100 ôîðâàðäíûõ êîíòðàêòîâ íà ïî-

ñòàâêó ïîêóïàòåëþ êîíòðàêòîâ 100 àêöèé ïî êàæäîìó êîíòðàêòó ïî

öåíå 12 ðóá. çà êàæäóþ àêöèþ. Â ìîìåíò ïîñòàâêè öåíà àêöèè ñî-

ñòàâëÿëà 11 ðóá. 73 êîï. Îïðåäåëèòü ïðîèãðàâøóþ ñòîðîíó è âåëè-

÷èíó ïîòåðü.

27.2. Èíâåñòîð ïîêóïàåò ôîðâàðäíûé êîíòðàêò íà ïðèîáðåòåíèå

1000 îáëèãàöèé ÷åðåç ãîä ïîñëå ïîêóïêè êîíòðàêòà. Öåíà ïîñòàâêè

îáëèãàöèè ðàâíà 58 ðóá. Ñëîæíàÿ ïðîöåíòíàÿ ñòàâêà ñïîò ÷åðåç òðè

ìåñÿöà îêàçàëàñü ðàâíîé 18% ãîäîâûõ. Îïðåäåëèòü öåíó ôîðâàðä-

íîãî êîíòðàêòà ÷åðåç òðè ìåñÿöà ïîñëå åãî çàêëþ÷åíèÿ ïðè ôîð-

âàðäíîé öåíå 57,53 ðóá.

27.3. Íàéòè êóðñ ïîñòàâêè äîëëàðîâ ïî ôîðâàðäíîìó êîíòðàêòó,

çàêëþ÷åííîìó ñðîêîì íà 0,75 ãîäà. Êóðñ äîëëàðà íà ìîìåíò çàêëþ-

÷åíèÿ äîãîâîðà ðàâåí 29 ðóá./äîëë. Ïðîöåíòíàÿ ñòàâêà ñïîò äëÿ íà-

öèîíàëüíîé âàëþòû ðàâíà 14% ãîäîâûõ, äëÿ äîëëàðà – 7% ãîäîâûõ.

27.4. Ôîðâàðäíûé êîíòðàêò íà ïîñòàâêó 10 000 äîëë. ïî êóðñó ïî-

ñòàâêè 29,6 ðóá./äîëë. çàêëþ÷åí íà ñðîê îäèí ãîä. ×åðåç ïîëãîäà êóðñ

äîëëàðà ñîñòàâèë 29,5 ðóá./äîëë. Ïðîöåíòíàÿ ñòàâêà ñïîò äëÿ íàöèî-

íàëüíîé âàëþòû ðàâíà 14% ãîäîâûõ, äëÿ äîëëàðà – 7% ãîäîâûõ.

Íàéòè öåíó ôîðâàðäíîãî êîíòðàêòà ÷åðåç ïîëãîäà ïîñëå åãî çàêëþ-

÷åíèÿ.

27.5. Ôîðâàðäíûé êîíòðàêò íà 10 000 äîëë. çàêëþ÷åí íà ñðîê

îäèí ãîä. Â ìîìåíò çàêëþ÷åíèÿ êîíòðàêòà êóðñ äîëëàðà áûë ðàâåí

27 ðóá./äîëë., â ìîìåíò îêîí÷àíèÿ êîíòðàêòà êóðñ äîëëàðà ñîñòàâèë

33 ðóá./äîëë. Ðóáëåâûé òåìï ïðèðîñòà öåí çà ýòîò ïðîìåæóòîê âðå-

ìåíè áûë ðàâåí 12%, à äîëëàðîâûé – 4%. Íàéòè îòíîøåíèå êîëè-

÷åñòâà åäèíèö èíîñòðàííîé âàëþòû, êóïëåííîé íåïîñðåäñòâåííî íà

ðûíêå, ê êîëè÷åñòâó åäèíèö èíîñòðàííîé âàëþòû, êóïëåííîé ó

ïðîäàâöà ôîðâàðäíîãî êîíòðàêòà.

445

ИНВЕСТИЦИОННЫЕ КАЧЕСТВА

ФЬЮЧЕРСНЫХ КОНТРАКТОВ

28.1. Понятие фьючерсного контракта

28.2. Основные характеристики фьючерсного

контракта и фьючерсного рынка

28.3. Будущая цена спот и цена доставки

28.4. Фьючерсные стратегии

28.1. Понятие фьючерсного контракта

Ôüþ÷åðñíûé êîíòðàêò — ýòî ñîãëàøåíèå ìåæäó äâóìÿ ñòîðîíà-

ìè î áóäóùåé ïîñòàâêå ïðåäìåòà êîíòðàêòà, êîòîðîå çàêëþ÷àåòñÿ íà

áèðæå.

Â îòëè÷èå îò ôîðâàðäíîãî èñïîëíåíèå ôüþ÷åðñíîãî êîíòðàêòà

ãàðàíòèðóåòñÿ ðàñ÷åòíîé ïàëàòîé áèðæè. Ïîñëå çàêëþ÷åíèÿ ôüþ-

÷åðñíûé êîíòðàêò ðåãèñòðèðóåòñÿ, è áèðæà îðãàíèçóåò åãî âòîðè÷-

íûé ðûíîê, ò.å. ýòîò êîíòðàêò ëåãêî ïðîäàòü è êóïèòü.

Çàêëþ÷åíèå ôüþ÷åðñíîãî êîíòðàêòà íå òðåáóåò îò èíâåñòîðà

íèêàêèõ ðàñõîäîâ, êðîìå êîìèññèîííûõ. Ñòîðîíà, êîòîðàÿ îáÿçóåò-

ñÿ ïîñòàâèòü àêòèâ ïî êîíòðàêòó, îòêðûâàåò êîðîòêóþ ïîçèöèþ, ò.å.

ïðîäàåò ôüþ÷åðñíûé êîíòðàêò. Ñòîðîíà, êîòîðàÿ ïðèîáðåòàåò àêòèâ

ïî êîíòðàêòó, îòêðûâàåò äëèííóþ ïîçèöèþ, ò.å. ïîêóïàåò ôüþ÷åðñ-

íûé êîíòðàêò. Ïðè ýòîì ïîêóïàòåëü è ïðîäàâåö âíîñÿò íà ñ÷åò áðî-

êåðñêîé êîìïàíèè (ìàðæåâûé ñ÷åò) íåêîòîðóþ ñóììó äåíåã, êîòî-

ðàÿ íàçûâàåòñÿ íà÷àëüíîé ìàðæåé. Íèæíèé óðîâåíü íà÷àëüíîé

ìàðæè óñòàíàâëèâàåòñÿ ðàñ÷åòíîé ïàëàòîé.

Êàê ïðàâèëî, ïðè ïîìîùè ôüþ÷åðñíûõ êîíòðàêòîâ ïðîâîäèò-

ñÿ õåäæèðîâàíèå ïîçèöèé êîíòðàãåíòîâ èëè èãðà íà ðàçíèöå öåí.

Â ìèðîâîé ïðàêòèêå òîëüêî 2—5% êîíòðàêòîâ çàêàí÷èâàþòñÿ ðå-

àëüíîé ïîñòàâêîé àêòèâîâ, îñòàëüíûå ëèêâèäèðóþòñÿ ñ ïîìîùüþ

îôñåòíûõ ñäåëîê (îôñåòíàÿ ñäåëêà — ýòî ñäåëêà, çàêðûâàþùàÿ

îòêðûòóþ ïîçèöèþ). Åñëè ó÷àñòíèê êîíòðàêòà æåëàåò ïîñòàâèòü

èëè ïðèíÿòü àêòèâ, îí èíôîðìèðóåò îá ýòîì ðàñ÷åòíóþ ïàëàòó,

êîòîðàÿ âûáèðàåò ëèöî ñ ïðîòèâîïîëîæíîé ïîçèöèåé è ñîîáùàåò

åìó îá ýòîì.

Глава 28

446

28.2. Основные характеристики

фьючерсного контракта

и фьючерсного рынка

Ôüþ÷åðñíàÿ öåíà — ýòî öåíà ïîñòàâêè, êîòîðàÿ ôèêñèðóåòñÿ

ïðè çàêëþ÷åíèè ôüþ÷åðñíîãî êîíòðàêòà. Ôüþ÷åðñíàÿ öåíà èçìåíÿ-

åòñÿ âî âðåìåíè. Ïðè ðîñòå â äàëüíåéøåì ôüþ÷åðñíîé öåíû ïîêóïà-

òåëü êîíòðàêòà âûèãðûâàåò, à ïðîäàâåö ïðîèãðûâàåò. Ïðè ýòîì â êîí-

öå êàæäîãî òîðãîâîãî äíÿ ðàñ÷åòíàÿ ïàëàòà ïåðåâîäèò ñóììó âûèãðûøà

ñ ìàðæåâîãî ñ÷åòà ïðîèãðàâøåé ñòîðîíû íà ñ÷åò âûèãðàâøåé. Ýòà

ñóììà íàçûâàåòñÿ ïåðåìåííîé ìàðæåé. Ïðè êîððåêòèðîâêå ñ÷åòîâ

ñòîðîí èñïîëüçóåòñÿ êîòèðîâî÷íàÿ (ðàñ÷åòíàÿ) öåíà, ÿâëÿþùàÿñÿ

ñðåäíèì çíà÷åíèåì ôüþ÷åðñíûõ öåí, ïî êîòîðûì òîðãîâàëèñü êîí-

òðàêòû ïåðåä ñàìûì çàêðûòèåì òîðãîâëè â êîíöå òîðãîâîãî äíÿ.

Êàê ïðàâèëî, ïðè îïðåäåëåíèè ðàñ÷åòíîé öåíû âû÷èñëÿåòñÿ ñðåä-

íåâçâåøåííàÿ âåëè÷èíà

jj j

SSl l

∑∑

ãäå m — êîëè÷åñòâî ñäåëîê, ñîâåðøàåìûõ â îãîâîðåííûé ïðàâèëàìè â ïå-

ðèîä òîðãîâîé ñåññèè, ðàâíûé 2—5 ìèí;

— öåíà èñïîëíåíèÿ

j-é ñäåëêè;

— êîëè÷åñòâî êîíòðàêòîâ â j-é ñäåëêå.

Îáû÷íî ñðåäíåâçâåøåííàÿ öåíà S ðàñïîëàãàåòñÿ ìåæäó êîòè-

ðîâêàìè ïîêóïàòåëÿ è ïðîäàâöà è â ýòîì ñëó÷àå ïðèíèìàåòñÿ ðàâ-

íîé ðàñ÷åòíîé öåíå. Ñóùåñòâóþò è äðóãèå ïðàâèëà îïðåäåëåíèÿ

ðàñ÷åòíîé öåíû.

Åñëè íà ìàðæåâîì ñ÷åòå ñóììà ïðåâûøàåò íèæíèé óðîâåíü

ìàðæè, òî èíâåñòîð ìîæåò ñíÿòü èçëèøåê ñî ñ÷åòà. Åñëè ýòà ñóììà

ìåíüøå, òî èíâåñòîð îáÿçàí âíåñòè âçíîñ, êîìïåíñèðóþùèé íåäîñ-

òàòîê. Åñëè èíâåñòîð íå âíîñèò òðåáóåìóþ ñóììó, òî áðîêåð ëèêâè-

äèðóåò åãî ïîçèöèþ ñ ïîìîùüþ îôñåòíîé ñäåëêè.

 Ïðèìåð 28.1. Â êîíöå äíÿ çàêëþ÷åí ôüþ÷åðñíûé êîíòðàêò íà ïîñòàâ-

êó àêòèâà ïî ôüþ÷åðñíîé öåíå 300 ðóá. Íèæíèé óðîâåíü ìàðæè — 15 ðóá.

Îáå ñòîðîíû âíåñëè íà ìàðæåâûé ñ÷åò íà÷àëüíóþ ìàðæó ïî 20 ðóá. Â òå÷å-

íèå ñëåäóþùèõ òðåõ äíåé êîòèðîâî÷íàÿ öåíà ñîñòàâèëà 297, 295, 293 ðóá.

ñîîòâåòñòâåííî. Ñîñòàâèòü òàáëèöó âçàèìîðàñ÷åòîâ (êëèðèíã).

Ðåøåíèå.

Â ñîîòâåòñòâèè ñ èçìåíÿþùåéñÿ êîòèðîâî÷íîé öåíîé íà ìàðæåâûé ñ÷åò

ïðîäàâöà íà÷èñëÿåòñÿ ïåðåìåííàÿ ìàðæà 3 ðóá. â 1-é äåíü, 2 ðóá. âî 2-é äåíü

è 2 ðóá. â 3-é äåíü (òàáë. 28.1). Ñ ìàðæåâîãî ñ÷åòà ïîêóïàòåëÿ ñíèìàåòñÿ ïå-

ðåìåííàÿ ìàðæà 3 ðóá. â 1-é äåíü, 2 ðóá. âî 2-é äåíü è 2 ðóá. â 3-é äåíü.

Ïðè÷åì â 3-é äåíü íà ìàðæåâîì ñ÷åòå ïîêóïàòåëÿ îêàçàëàñü ñóììà â 13 ðóá.

Áðîêåð èçâåùàåò ïîêóïàòåëÿ îá ýòîì, è òîò âíîñèò íåäîñòàþùèå 2 ðóá.

447

Òàáëèöà 28.1

Íàèìåíîâàíèå

Îòêðûòèå

ïîçèöèè

1-é äåíü 2-é äåíü 3-é äåíü

Êîòèðîâî÷íàÿ öåíà 297 295 293

Íèæíèé óðîâåíü ìàðæè 15 15 15 15

Ïîçèöèÿ ïðîäàâöà:

 ìàðæåâûé ñ÷åò 20 23 25 27

 ïðåìèàëüíàÿ ìàðæà 3 2 2

Ïîçèöèÿ ïîêóïàòåëÿ:

 ìàðæåâûé ñ÷åò 20 17 15 15

 ïðåìèàëüíàÿ ìàðæà —3 —2 —2

Ôüþ÷åðñíûé è ôîðâàðäíûé êîíòðàêòû ðàçëè÷àþòñÿ ñïîñîáîì

îïðåäåëåíèÿ ïðèáûëåé—óáûòêîâ. Ïóñòü äëÿ ôîðâàðäíîãî êîíòðàêòà

öåíà ïîñòàâêè ñîñòàâëÿåò

S , à öåíà àêòèâà êîíòðàêòà íà äàòó ïî-

ñòàâêè ðàâíà

. Òîãäà ïðèáûëè—óáûòêè

П äëÿ ïîêóïàòåëÿ êîí-

òðàêòà íà äàòó ïîñòàâêè ñîñòàâÿò

SΠ= − (28.1)

Ýòà âåëè÷èíà îïðåäåëÿåòñÿ â äåíü ïîñòàâêè àêòèâà. Äëÿ ôüþ-

÷åðñíîãî êîíòðàêòà êîððåêòèðîâêà ñ÷åòîâ ñòîðîí ïðîèçâîäèòñÿ â

êîíöå êàæäîãî ðàáî÷åãî äíÿ. Ïðè÷åì ðàñ÷åò ïðèáûëåé—óáûòêîâ

ïðîâîäèòñÿ ïî ôîðìóëàì

110 2 21 3 32

112 1

;;;...;

nnn nnn

SS S S S S

SS PS

−−− −

Π= − Π = − Π = −

Π= − Π=−

ãäå

, , ...,

ΠΠ Π

— ïåðåìåííàÿ ìàðæà äëÿ 1-ãî, 2-ãî, ..., n -ãî (ïî-

ñëåäíåãî) äíÿ;

n — êîëè÷åñòâî ðàáî÷èõ äíåé äåéñòâèÿ êîíòðàêòà;

12 1

, , ...,

SS S

−

— êîòèðîâî÷íàÿ öåíà äëÿ 1-ãî, 2-ãî, ..., ( n –1)-ãî äíåé.

Äëÿ ïîëó÷åíèÿ ñóììàðíûõ ïðèáûëåé—óáûòêîâ íóæíî ñëîæèòü

åæåäíåâíûå ïðèáûëè—óáûòêè, ò.å.

12 0 0

... .

PSΠ+Π + +Π = − =Π (28.2)

Ñðàâíèâàÿ (28.1) è (28.2), âèäèì, ÷òî ïðèáûëè—óáûòêè íà äåíü

ïîñòàâêè ôîðâàðäíîãî è ôüþ÷åðñíîãî êîíòðàêòîâ ðàâíû.

 Ïðèìåð 28.2. Ïóñòü ôüþ÷åðñíûé è ôîðâàðäíûé êîíòðàêòû çàêëþ÷å-

íû íà ïîñòàâêó 1 äîëë. ÑØÀ 10 ìàðòà ñî ñðîêîì ïîñòàâêè 15 ìàðòà òîãî æå

ãîäà. Öåíà ïîñòàâêè ðàâíà 30 ðóá./äîëë. Êóðñ äîëëàðà ÑØÀ è êîòèðîâî÷íàÿ

öåíà ôüþ÷åðñíîãî êîíòðàêòà ïðåäñòàâëåíû âî âòîðîé è â òðåòüåé ñòðîêàõ

òàáë. 28.2.

Îïðåäåëèòü ïðèáûëè—óáûòêè êîíòðàêòîâ.



448

Ðåøåíèå.

Ïðèáûëè—óáûòêè Ï

ïî ôîðâàðäíîìó êîíòðàêòó äëÿ ïîêóïàòåëÿ êîí-

òðàêòà íà äàòó ïîñòàâêè îïðåäåëÿþòñÿ ôîðìóëîé (28.1). Äëÿ óñëîâèé ïðè-

ìåðà ïðèáûëü ñîñòàâèò

31 30 1 руб.Π= − =

Ïî ôüþ÷åðñíîìó êîíòðàêòó ïðèáûëè—óáûòêè ñîñòàâèëè:

â 1-é äåíü

110

29,5 30 0,5 руб.SSΠ= − = − =−

;

âî 2-é äåíü

221

29,6 29,5 0,1 руб.SSΠ= − = − =

;

â 3-é äåíü

332

29,75 29,6 0,15 руб.SSΠ= − = − =

;

â 4-é äåíü

443

30 29,75 0, 25 руб.SSΠ= − = − =

;

â 5-é äåíü

554

29,9 30 0,1 руб.SSΠ= − = − =−

;

â 6-é äåíü

665

31 29,9 1,1 руб.PSΠ= − = − =

Â ðåçóëüòàòå â êîíöå êàæäîãî ïîñëåäóþùåãî äíÿ âëàäåëåö ôüþ÷åðñíîãî

êîíòðàêòà áóäåò èìåòü ñëåäóþùèå ïðèáûëè—óáûòêè: â 1-é äåíü: –0,5 ðóá.;

âî 2-é äåíü: –0,5 + 0,1 = –0,4 ðóá.; â 3-é äåíü: –0,4 + 0,15 = –0,25 ðóá.;

â 4-é äåíü: –0,25 + 0,25 = 0 ðóá., â 5-é äåíü: 0 – 0,1 = –0,1 ðóá.; â 6-é äåíü:

–0,1 + 1,1 = 1 ðóá.

Ðåçóëüòàòû ðàñ÷åòîâ ñâåäåíû â òàáë. 28.2.

Òàáëèöà 28.2

Äåíü 10-é 11-é 12-é 13-é 14-é 15-é

Êóðñ äîëëàðà 29 29,2 29,55 29,95 29,75 31

Êîòèðîâî÷íàÿ öåíà ôüþ÷åðñà 29,5 29,6 29,75 30 29,9 —

Ôîðâàðä 1

Çà äåíü –0,5 0,1 0,15 0,25 –0,1 1,1

Ïðèáûëè—

óáûòêè

Ôüþ÷åðñ

Èòîãî –0,5 –0,4 –0,25 0 –0,1 1

Òàêèì îáðàçîì, ïðèáûëè ïî ôîðâàðäíîìó è ïî ôüþ÷åðñíîìó êîíòðàê-

òàì ñîâïàëè â êîíöå ñðîêà. 

Ïî êàæäîìó âèäó ôüþ÷åðñíûõ êîíòðàêòîâ áèðæà óñòàíàâëèâàåò

ëèìèò îòêëîíåíèÿ ôüþ÷åðñíîé öåíû òåêóùåãî äíÿ îò êîòèðîâî÷-

íîé öåíû ïðåäûäóùåãî äíÿ. Íàïðèìåð, ëèìèòíûå îòêëîíåíèÿ ìî-

ãóò ñîñòàâëÿòü

5%± . Ýòî äåëàåòñÿ â öåëÿõ íåäîïóùåíèÿ ÷ðåçìåðíîé

ñïåêóëÿöèè è óñèëåíèÿ ãàðàíòèé èñïîëíåíèÿ ñäåëîê. Ïðè ïðåâû-

øåíèè îòêëîíåíèé ôüþ÷åðñíîé öåíû îäíîãî èíòåðâàëà ëèìèòà

áèðæà îñòàíàâëèâàåò òîðãîâëþ êîíòðàêòàìè ëèáî íà êîðîòêèé ïå-

ðèîä, ëèáî äî êîíöà ðàáî÷åãî äíÿ. Ïðè îòêëîíåíèè ôüþ÷åðñíîé

öåíû îò êîòèðîâî÷íîé íà íåñêîëüêî ëèìèòíûõ èíòåðâàëîâ òîðãîâëÿ

êîíòðàêòàìè â òå÷åíèå ïîñëåäóþùèõ äíåé áóäåò îòêðûâàòüñÿ è ñðà-

çó æå çàêðûâàòüñÿ. Êîòèðîâî÷íàÿ öåíà â ýòîì ñëó÷àå â êàæäûé ïî-

ñëåäóþùèé äåíü áóäåò ïðèáëèæàòüñÿ ê ôüþ÷åðñíîé öåíå íà îäèí

ëèìèòíûé èíòåðâàë. Â òîò äåíü, êîãäà ôüþ÷åðñíàÿ öåíà âîéäåò â ëè-

ìèòíûé èíòåðâàë êîòèðîâî÷íîé öåíû, âîçîáíîâëÿåòñÿ òîðãîâëÿ

ôüþ÷åðñíûìè êîíòðàêòàìè.

449

 Ïðèìåð 28.3. Êîòèðîâî÷íàÿ öåíà ïðåäûäóùåãî äíÿ ñîñòàâèëà 100 ðóá.

ïðè ëèìèòíîì îòêëîíåíèè

5± ðóá. Ïðè îòêðûòèè òîðãîâëè ôüþ÷åðñíàÿ

öåíà îïóñòèëàñü äî 83 ðóá. è äåðæàëàñü íà ýòîì óðîâíå âïëîòü äî âîçîáíîâ-

ëåíèÿ òîðãîâëè.

×åðåç ñêîëüêî äíåé âîçîáíîâèëàñü òîðãîâëÿ?

Ðåøåíèå.

Êîëè÷åñòâî äíåé îïðåäåëÿåòñÿ ñîîòíîøåíèåì

100 85

−

äíÿ. Òîðãîâëÿ

âîçîáíîâèëàñü ÷åðåç òðè äíÿ íà ÷åòâåðòûé. Ýòîò ðåçóëüòàò ïîÿñíÿåòñÿ ãðà-

ôèêîì (ðèñ. 28.1).

Ðèñ. 28.1. Îïðåäåëåíèå ñðîêà äëÿ âîçîáíîâëåíèÿ òîðãîâëè

ôüþ÷åðñíûìè êîíòðàêòàìè

Áèðæà óñòàíàâëèâàåò òàêæå ïîçèöèîííûé ëèìèò, îãðàíè÷èâàþ-

ùèé ÷èñëî êîíòðàêòîâ ó îäíîãî èíâåñòîðà, ÷òî äåëàåòñÿ â öåëÿõ

îãðàíè÷åíèÿ ñïåêóëÿòèâíîé àêòèâíîñòè.

28.3. Будущая цена спот

и цена доставки

Áóäóùàÿ öåíà ñïîò — ýòî öåíà àêòèâà â ìîìåíò ïîñòàâêè. Ïðè

çàêëþ÷åíèè ôüþ÷åðñíîãî êîíòðàêòà ôüþ÷åðñíàÿ öåíà ìîæåò áûòü

ðàâíîé, ïðåâûøàòü èëè áûòü íèæå áóäóùåé öåíû ñïîò. Åñëè íå

ó÷èòûâàòü öåíó äîñòàâêè, òî ôüþ÷åðñíàÿ öåíà ïðè ïðèáëèæåíèè ê

ìîìåíòó ïîñòàâêè áóäåò ñòðåìèòüñÿ ê áóäóùåé öåíå ñïîò (ðèñ. 28.2).

Â îáùåì ñëó÷àå ôüþ÷åðñíàÿ öåíà âêëþ÷àåò â ñåáÿ öåíó äîñòàâ-

êè. Ïîÿñíèì åå ñìûñë íà ñëåäóþùåì ïðèìåðå. Ïóñòü âëàäåëåö õó-

äîæåñòâåííîãî ïðîèçâåäåíèÿ õî÷åò ïðîäàòü åãî, à èíâåñòîð õî÷åò

êóïèòü ýòî ïðîèçâåäåíèå, íî çàïëàòèòü è ïîëó÷èòü åãî ÷åðåç íåêîòî-

ðûé ïðîìåæóòîê âðåìåíè

n . Äëÿ ðåàëèçàöèè ýòîé îïåðàöèè âëàäåëåö

ïðîèçâåäåíèÿ ïðîäàåò ôüþ÷åðñíûé êîíòðàêò èíâåñòîðó. Ðàññìîò-

ðèì çíà÷åíèå ôüþ÷åðñíîé öåíû, êîòîðàÿ áóäåò çàïèñàíà â êîíòðàê-

450

òå. Âî-ïåðâûõ, åñëè öåíà ñïîò ïðîèçâåäåíèÿ íà ìîìåíò çàêëþ÷åíèÿ

êîíòðàêòà ðàâíà

, òî ïðè âû÷èñëåíèè ôüþ÷åðñíîé öåíû ê ýòîé

âåëè÷èíå íàäî äîáàâèòü ïðîöåíòû I, êîòîðûå áûëè áû íà÷èñëåíû

ïî áåçðèñêîâîé ñòàâêå ê ñóììå

÷åðåç âðåìåííîé èíòåðâàë n. Âî-

âòîðûõ, åñëè âëàäåëåö õóäîæåñòâåííîãî ïðîèçâåäåíèÿ ìîæåò ïîëó-

÷èòü îò âëàäåíèÿ ïðèáûëü â ðàçìåðå Ï, ïîìåñòèâ åãî, íàïðèìåð, íà

âûñòàâêå, òî ïðè âû÷èñëåíèè ôüþ÷åðñíîé öåíû ýòó ïðèáûëü íàäî

âû÷åñòü èç ïîëó÷åííîé ñóììû. Â-òðåòüèõ, åñëè âëàäåëåö ïîíåñåò

íåêîòîðûå çàòðàòû íà âëàäåíèå Z â òå÷åíèå ñðîêà n, íàïðèìåð çà-

ñòðàõîâàâ ïðîèçâåäåíèå, òî ýòè çàòðàòû ñëåäóåò ñóììèðîâàòü c ðå-

çóëüòàòîì. Òàêèì îáðàçîì, ôüþ÷åðñíàÿ öåíà áóäåò ðàññ÷èòûâàòüñÿ

ïî ôîðìóëå

П.

SPI Z=+−+ (28.3)

Ðèñ. 28.2. Ñâÿçü ôüþ÷åðñíîé öåíû ñ áóäóùåé öåíîé ñïîò

Öåíîé äîñòàâêè íàçûâàþò ïðîöåíò çà âû÷åòîì ïðèáûëè îò âëà-

äåíèÿ ïëþñ çàòðàòû íà âëàäåíèå, ò.å. ñóììó

П.

Z−+

 Ïðèìåð 28.4. Ïðîäàåòñÿ ôüþ÷åðñíûé êîíòðàêò ñ ïîñòàâêîé àêòèâà

÷åðåç òðè ìåñÿöà ïî öåíå

10S = ìëí ðóá. Öåíà ñïîò àêòèâà íà ìîìåíò

çàêëþ÷åíèÿ êîíòðàêòà

9P = ìëí ðóá. Ðàñõîäû ïî õðàíåíèþ è ñòðàõîâà-

íèþ ñîñòàâëÿþò

хр

Р =

òûñ. ðóá./ìåñ. Èíâåñòîð áåðåò êðåäèò äëÿ ïî-

êóïêè àêòèâà ïî ïðîñòîé ïðîöåíòíîé ñòàâêå 20% ãîäîâûõ.

Îïðåäåëèòü ïðèáûëè—óáûòêè èíâåñòîðà.

Ðåøåíèå.

Ðàñõîäû çà õðàíåíèå àêòèâà â òå÷åíèå òðåõ ìåñÿöåâ ñîñòàâÿò

10 3 30 тыс. ру б.⋅=

×åðåç òðè ìåñÿöà èíâåñòîð ïîñòàâëÿåò àêòèâ çà 10 ìëí ðóá.

451

Ðàñõîäû èíâåñòîðà ñîñòàâëÿþò

(1 ) 30 9000 1,05 30 9480 тыс. руб.

Pi++= ⋅+=

Ïðèáûëü èíâåñòîðà ðàâíà

П 10 000 9480 520 тыс. руб.=−=



28.4. Фьючерсные стратегии

Ôüþ÷åðñíûå ñòðàòåãèè (ñïðýä), ôîðìèðóåìûå èíâåñòîðîì, çà-

êëþ÷àþòñÿ â îäíîâðåìåííîé ïîêóïêå è ïðîäàæå ðàçëè÷íûõ ôüþ-

÷åðñíûõ êîíòðàêòîâ. Ñïðýä — ýòî ìåíåå ðèñêîâàííàÿ ñòðàòåãèÿ, ÷åì

òîëüêî ïîêóïêà èëè ïðîäàæà ôüþ÷åðñíûõ êîíòðàêòîâ. Ê ñïðýäó

ïðèáåãàþò â òîì ñëó÷àå, êîãäà ðàçíèöà öåí ìåæäó ðàçëè÷íûìè

ôüþ÷åðñíûìè êîíòðàêòàìè, âûçâàííàÿ ÷àñòíûìè ïðè÷èíàìè, â áó-

äóùåì äîëæíà èçìåíèòüñÿ. Ðàññìàòðèâàþò âðåìåííûé è ìåæòîâàð-

íûé ñïðýä.

28.4.1. СПРЭД БЫКА И МЕДВЕДЯ

Âðåìåííûé ñïðýä çàêëþ÷àåòñÿ â îäíîâðåìåííîé ïîêóïêå è ïðî-

äàæå ôüþ÷åðñíûõ êîíòðàêòîâ íà îäèí è òîò æå àêòèâ ñ ðàçëè÷íûìè

äàòàìè ïîñòàâêè.

Ñòðàòåãèÿ, ïðåäïîëàãàþùàÿ êîðîòêóþ ïîçèöèþ ïî áëèæíåìó

êîíòðàêòó è äëèííóþ ïîçèöèþ ïî äàëüíåìó êîíòðàêòó, íàçûâàåòñÿ

ñïðýäîì áûêà.

Ñòðàòåãèÿ, ïðåäïîëàãàþùàÿ äëèííóþ ïîçèöèþ ïî áëèæíåìó

êîíòðàêòó è êîðîòêóþ ïîçèöèþ ïî äàëüíåìó êîíòðàêòó, íàçûâàåòñÿ

ñïðýäîì ìåäâåäÿ.

Åñëè èíâåñòîð ôîðìèðóåò ñïðýä áûêà, òî ãîâîðÿò, ÷òî îí ïîêó-

ïàåò ñïðýä, à åñëè ñïðýä ìåäâåäÿ, òî ãîâîðÿò, ÷òî îí ïðîäàåò ñïðýä.

 Ïðèìåð 28.5. Èíâåñòîð ðàññìàòðèâàåò ïðîãíîç ðàáîòû ñ ôüþ÷åðñíûìè

êîíòðàêòàìè íà ïîñòàâêó 10 000 äîëë. ÑØÀ ïî ñëåäóþùèì öåíàì: 15 ìàÿ —

28 ðóá./äîëë.; 15 èþíÿ — 29,5 ðóá./ äîëë.

Îïðåäåëèòü ïðèáûëè—óáûòêè èíâåñòîðà ïðè ôîðìèðîâàíèè ñïðýäà

ìåäâåäÿ èç óñëîâèÿ, ÷òî íà ñëåäóþùåé ñåññèè:

à) öåíà äîëëàðà 15 ìàÿ óïàëà äî 26,5 ðóá./äîëë., à 15 èþíÿ — äî

28 ðóá./äîëë.;

á) öåíà äîëëàðà 15 ìàÿ âîçðîñëà äî 29 ðóá./äîëë., à 15 èþíÿ — äî

30,2 ðóá./äîëë.

Ðåøåíèå.

Èíâåñòîð ôîðìèðóåò ñïðýä ìåäâåäÿ, ò.å. ïîêóïàåò ìàéñêèé êîíòðàêò è

ïðîäàåò èþíüñêèé.

Âàðèàíò à). Ïðèáûëü èíâåñòîðà ïî äàëüíåìó êîíòðàêòó ñîñòàâèò

(29,5 28) 10 000 15 000 руб.

Π= − ⋅ =