Сироткин С.А., Кельчевская Н.Р. Финансовый менеджмент на предприятии

Подождите немного. Документ загружается.

Øàã ðàñ÷åòíîãî ïåðèîäà Ïîêàçàòåëü

1 2 3 4 5 6

1. Ïðèòîê ñðåäñòâ 0,0 1125,0 1125,0 1125,0 1125,0 1125,0

2. Îòòîê ñðåäñòâ 310,0 920,2 890,2 890,2 890,2 890,2

3. Êîýôôèöèåíò äèñêîíòèðîâàíèÿ 0,9569 0,9157 0,8763 0,8386 0,8025 0,7679

4. Äèñêîíòèðîâàííûé ïðèòîê ñðåäñòâ 0,0 1030,2 985,8 943,4 902,8 863,9

5. Òî æå íàðàñòàþùèì èòîãîì 0,0 1030,2 2016,0 2959,4 3862,2 4726,1

6. Äèñêîíòèðîâàííûé îòòîê ñðåäñòâ 296,7 842,6 780,1 746,5 714,3 683,6

7. Òî æå íàðàñòàþùèì èòîãîì 296,7 1139,3 1919,3 2665,8 3380,1 4063,7

Òàáëèöà 7.10

Èñõîä

íûå äàííûå äëÿ ðàñ÷åòà èíäåêñà äîõîäíîñòè çàòðàò, ìëí ðóá.

268

Ðèñ. 7.7. Ôèíàíñîâûé ïðîôèëü èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà

Âíóòðåííÿÿ íîðìà äîõîäíîñòè ïðîåêòà ñîñòàâëÿåò 132%, à ïî-

ñêîëüêó îíà áîëüøå ïðîåêòíîé íîðìû äèñêîíòà (9%), ýòî ïîêà-

çûâàåò ýôôåêòèâíîñòü ïðîåêòà.

Äëÿ ðàñ÷åòà èíäåêñà äîõîäíîñòè çàòðàò ïî ôîðìóëå (7.1) íå-

îáõîäèìî âûïîëíèòü ïðîìåæóòî÷íûå ðàñ÷åòû, ïðåäñòàâëåííûå â

òàáë. 7.10.

Äëÿ äàííîãî ïðèìåðà ðàññ÷èòàåì òîëüêî èíäåêñ äîõîäíîñòè

äèñêîíòèðîâàííûõ çàòðàò è èíäåêñ äîõîäíîñòè äèñêîíòèðîâàí-

íûõ èíâåñòèöèé.

Ïîäñòàâèì çíà÷åíèÿ, íàéäåííûå â òàáë. 7.10, â ôîðìóëó (7.2)

è ïîëó÷èì

дз

4726,1

ИД 1,163.

4063, 7



Ïîñêîëüêó èíäåêñ äîõîäíîñòè çàòðàò áîëüøå åäèíèöû, òî îí

õàðàêòåðèçóåò ïðîåêò êàê ýôôåêòèâíûé.

Èíäåêñ äîõîäíîñòè èíâåñòèöèé ðàññ÷èòàåì ïî ôîðìóëå (7.4).

Ïîëó÷àåì

ди

662, 3

ИД 13

310 0,9569 30 0, 9157

 



,043.

Èíâåñòèöèîííûé ïðîåêò ÿâëÿåòñÿ ýôôåêòèâíûì, òàê êàê èí-

äåêñ äîõîäíîñòè çàòðàò áîëüøå åäèíèöû.

Îáùàÿ ðåíòàáåëüíîñòü èíâåñòèöèé ñîñòàâèò 2,043.

Ïðîñòàÿ ðåíòàáåëüíîñòü èíâåñòèöèé îïðåäåëÿåòñÿ ïî ôîðìó-

ëå (7.6):

840,5

2, 593.

310 0,9569 30 0,9157

R 



269

Óñðåäí

åííàÿ ïðîñòàÿ ðåíòàáåëüíîñòü èíâåñòèöèé îïðåäåëÿ-

åòñÿ ïî ôîðìóëå (7.7):

840,5 1

0, 519.

310 0,9569 30 0, 9157 5

R 





Òî÷êà áåçóáûòî÷íîñòè ðàññ÷èòûâàåòñÿ ïî ôîðìóëå (7.8). Ýòîò

ïîêàçàòåëü ìîæíî ðàññ÷èòàòü äëÿ âñåõ øàãîâ ðàñ÷åòíîãî ïåðèîäà.

Â äàííîì ïðèìåðå îïðåäåëèì òî÷êó áåçóáûòî÷íîñòè òîëüêî äëÿ

âòîðîãî øàãà:

2944 125

ТБ 72, 9

9000 3950







òûñ. ò.

Ïîñêîëüêó ïðîåêò ýôôåêòèâåí, òî òî÷êà áåçóáûòî÷íîñòè áîëü-

øå ïðîåêòíîãî îáúåìà ïðîèçâîäñòâà íà âòîðîì øàãå.

Ñðåäíèé òåìï ïðèðîñòà êàïèòàëà ðàññ÷èòûâàåòñÿ ïî ôîðìó-

ëå (7.10):

662, 3

1 1 0,197.

340

GR 

Íà îñíîâàíèè ðàññ÷èòàííûõ ïîêàçàòåëåé ìîæíî ñäåëàòü îáùèé

âûâîä î êîììåð÷åñêîé ýôôåêòèâíîñòè èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà.

Ïðîäîëæèì ïðèìåð. Ðàññìîòðèì òðåòüþ òèïîâóþ ñèòóàöèþ,

êîãäà êàïèòàëüíûå âëîæåíèÿ îñóùåñòâëÿþòñÿ â ïðîèçâîäñòâî

ïîëóôàáðèêàòîâ, ò.å. èçäåëèé, êîòîðûå áóäóò èñïîëüçîâàòüñÿ íà

äàííîì ïðåäïðèÿòèè â ñëåäóþùèõ ïåðåäåëàõ. Â ýòîì âàðèàíòå

îòñóòñòâóåò öåíà ðåàëèçàöèè. Êðîìå òîãî, áóäåò èçâåñòíà íå ïîë-

íàÿ ñåáåñòîèìîñòü, à òîëüêî ïðîèçâîäñòâåííàÿ èëè öåõîâàÿ ñå-

áåñòîèìîñòü. Â äàííîì ñëó÷àå ïðè ðàñ÷åòå ïîêàçàòåëåé êîììåð-

÷åñêîé ýôôåêòèâíîñòè áóäåò èñïîëüçîâàòüñÿ ïðèðîñòíîé ìåòîä.

Â òàáë. 7.11 ïðåäñòàâëåíû èñõîäíûå äàííûå èíâåñòèöèîííîãî

ïðîåêòà. Àíàëîãè÷íî ïðåäûäóùåìó âàðèàíòó ðàñ÷åòíûé ïåðèîä

ïðîåêòà — 3 ãîäà. Â ïåðâîì ïîëóãîäèè ïðåäóñìàòðèâàåòñÿ îñó-

ùåñòâëåíèå êàïèòàëüíûõ âëîæåíèé, â ïîñëåäóþùèé ïåðèîä —

ïðîìûøëåííàÿ ýêñïëóàòàöèÿ ñ âûõîäîì íà ïðîåêòíûé îáúåì

ïðîèçâîäñòâà.

Îñíîâíûå áàçîâûå è ïðîåêòíûå ýêîíîìè÷åñêèå ïîêàçàòåëè

ïðåäñòàâëåíû â òàáë. 7.12. Â äàííîì ïðèìåðå áóäåì ñ÷èòàòü, ÷òî

çàòðàòû, âêëþ÷àåìûå â ïðîèçâîäñòâåííóþ ñåáåñòîèìîñòü, áóäóò

ÿâëÿòüñÿ ðàñõîäàìè, ó÷èòûâàåìûìè â öåëÿõ íàëîãîîáëîæåíèÿ

ïðèáûëè.

Ïîñêîëüêó ñíèæåíèå ïðîèçâîäñòâåííîé ñåáåñòîèìîñòè íåîá-

õîäèìî ðàññìàòðèâàòü êàê óâåëè÷åíèå ïðèáûëè äî íàëîãîîáëî-

æåíèÿ äëÿ ïðåäïðèÿòèÿ, òî ïðèòîêîì ñðåäñòâ è áóäåò ÿâëÿòüñÿ

270

ïðèáûëü äî íàëîãîîáëîæåíèÿ êàê ðàç

íîñòü ìåæäó âàëîâîé ïðîèç-

âîäñòâåííîé ñåáåñòîèìîñòüþ äî è ïîñëå îñóùåñòâëåíèÿ ïðîåêòà,

à òàêæå äîïîëíèòåëüíàÿ âåëè÷èíà àìîðòèçàöèîííûõ îò÷èñëåíèé.

Òàáëèöà 7.11

Èñõîäíûå äàííûå èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà

Ïîêàçàòåëü

Áàçîâîå

çíà÷åíèå

Ïðîåêòíîå

çíà÷åíèå

Îáúåì ïðîèçâîäñòâà â ãîä, òûñ. ò 200,0 250,0

Ïðîèçâîäñòâåííàÿ ñåáåñòîèìîñòü 1 òîííû,

ðóá./ò, â òîì ÷èñëå

7000 6500

àìîðòèçàöèÿ, ðóá./ò 270 278

Ñðåäíÿÿ íîðìà àìîðòèçàöèè ïî îáúåêòàì

îñíîâíûõ ñðåäñòâ, % 5 5

Êàïèòàëüíûå âëîæåíèÿ çà ñ÷åò ñîáñòâåííûõ

ñðåäñòâ, ìëí ðóá., â òîì ÷èñëå: — 340

çàòðàòû íà îñíîâíûå ñðåäñòâà — 310

çàòðàòû íà îáîðîòíûå ñðåäñòâà — 30

Íîðìà äîõîäíîñòè, % — 4

Ðèñêîâàÿ íàäáàâêà, % — 5

Òàáëèöà 7.12

Îñíîâíûå áàçîâûå è ïðîåêòíûå ýêîíîìè÷åñêèå ïîêàçàòåëè

Ïîêàçàòåëü

Áàçîâîå

çíà÷åíèå

Ïðîåêòíîå

çíà÷åíèå

Îòêëî-

íåíèå

Îáúåì ïðîèçâîäñòâà â ãîä, òûñ. ò 200,0 250,0 50,0

Ïðîèçâîäñòâåííàÿ ñåáåñòîèìîñòü

îäíîé òîííû, ðóá./ò, â òîì ÷èñëå 7000,0 6900,0 –100,0

àìîðòèçàöèîííûå îò÷èñëåíèÿ,

ðóá./ò

270 278 8,0

Âàëîâàÿ ïðîèçâîäñòâåííàÿ ñåáå-

ñòîèìîñòü, ìëí ðóá., â òîì ÷èñëå 1400,0 1725,0 325,0

âàëîâûå àìîðòèçàöèîííûå îò-

÷èñëåíèÿ, ìëí ðóá.

54,0 69,5 15,5

Ïîñêîëüêó â ïåðâîì ïîëóãîäèè ïðåäóñìàòðèâàåòñÿ îñóùåñòâëå-

íèå êàïèòàëüíûõ âëîæåíèé, òî öåëåñîîáðàçíî òàêæå äëèòåëüíîñòü

øàãà îïðåäåëèòü ðàâíîé ïîëóãîäèþ. Òàêèì îáðàçîì, ðàñ÷åòíûé

ïåðèîä ðàçáèâàåòñÿ íà øåñòü øàãîâ.

Â òàáë. 7.13 ïðåäñòàâëåíû ïîòîêè îñíîâíûõ ýêîíîìè÷åñêèõ

ïàðàìåòðîâ ïðîåêòà, à òàêæå áàçîâûå (äîïðîåêòíûå) ýêîíîìè÷å-

271

ñêèå ïîê

àçàòåëè. Çíà÷åíèÿ îáúåìà ïðîèçâîäñòâà äàíû çà ïîëóãî-

äèå, ò.å. â äâà ðàçà ìåíüøå ãîäîâîé âåëè÷èíû.

Êîýôôèöèåíò äèñêîíòèðîâàíèÿ ðàññ÷èòûâàåòñÿ èñõîäÿ èç íîð-

ìû äèñêîíòà, êîòîðàÿ ñîñòàâëÿåò 9% (4% — ðèñêîâàÿ íàäáàâêà è

5% — íîðìà äîõîäíîñòè). Ïðè ýòîì íîðìà äèñêîíòà óìåíüøàåòñÿ

íàïîëîâèíó, òàê êàê øàã ðàâåí ïîëóãîäèþ. Ñóììà äèñêîíòèðî-

âàííîãî ïðèðîñòà ÷èñòîé ïðèáûëè ðàññ÷èòûâàåòñÿ äëÿ òîãî, ÷òîáû

â äàëüíåéøåì ðàññ÷èòàòü ðåíòàáåëüíîñòü èíâåñòèöèé.

Â òàáë. 7.14 ïðåäñòàâëåí ðàñ÷åò èíòåãðàëüíîãî ýêîíîìè÷å-

ñêîãî ýôôåêòà. Êàïèòàëüíûå âëîæåíèÿ îñâàèâàþòñÿ ñëåäóþùèì

îáðàçîì: â ïåðâîì ïîëóãîäèè — ïðèîáðåòåíèå è ìîíòàæ îáúåêòîâ

îñíîâíûõ ñðåäñòâ, âî âòîðîì ïîëóãîäèè àâàíñèðóåòñÿ â îáîðîòíûå

ñðåäñòâà äîïîëíèòåëüíàÿ âåëè÷èíà ñðåäñòâ, òàê êàê âîçðàñòàåò

îáúåì ïðîèçâîäñòâà.

Èç òàáë. 7.14 âèäíî, ÷òî èíòåãðàëüíûé ýêîíîìè÷åñêèé ýôôåêò

èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà ñîñòàâëÿåò 148,5 ìëí ðóá. Ïîñêîëüêó

ýòîò ïîêàçàòåëü áîëüøå íóëÿ, ïðîåêò ÿâëÿåòñÿ ýôôåêòèâíûì.

Ñðîê îêóïàåìîñòè íàñòóïàåò íà ïÿòîì øàãå. Ïðè ýòîì ìîæ-

íî áîëåå òî÷íî îïðåäåëèòü ñðîê îêóïàåìîñòè èç âûðàæåíèÿ

ок

28, 2

90, 3

Т  

,31

øàãà.

Ïîñêîëüêó ñðîê îêóïàåìîñòè ìåíüøå ðàñ÷åòíîãî ïåðèîäà, ýòî

ïîêàçûâàåò ýôôåêòèâíîñòü ïðîåêòà. Íà ðèñ. 7.8 ïðåäñòàâëåí ôè-

íàíñîâûé ïðîôèëü èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà.

Ðèñ. 7.8. Ôèíàíñîâûé ïðîôèëü èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà

Âíóòðåííÿÿ íîðìà äîõîäíîñòè ïðîåêòà ñîñòàâëÿåò 40,4%. Ïî-

ñêîëüêó ýòî áîëüøå ïðîåêòíîé íîðìû äèñêîíòà (9%), ïðîåêò ñ÷è-

òàåòñÿ ýôôåêòèâíûì.

272

Òàáëèöà 7.13

Ïîòîêè îñíîâíûõ ýêîíîìè÷åñêèõ ïàðàìåòðîâ èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà

Øàã ðàñ÷åòíîãî ïåðèîäà Ïîêàçàòåëü

1 2 3 4 5 6

1. Îáúåì ïðîèçâîäñòâà, òûñ. ò 0,0 125,0 125,0 125,0 125,0 125,0

2. Ïðèáûëü äî íàëîãîîáëîæåíèÿ íà îäíó òîííó, ðóá./ò 0,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0

3. Ïðèáûëü äî íàëîãîîáëîæåíèÿ, ìëí ðóá. 0,0 12,5 12,5 12,5 12,5 12,5

4. Íàëîã íà ïðèáûëü, ìëí ðóá. 0,0 3,0 3,0 3,0 3,0 3,0

5. ×èñòàÿ ïðèáûëü, ìëí ðóá. 0,0 9,5 9,5 9,5 9,5 9,5

6. Êîýôôèöèåíò äèñêîíòèðîâàíèÿ 0,9569 0,9157 0,8763 0,8386 0,8025 0,7679

7. Äèñêîíòèðîâàííàÿ ÷èñòàÿ ïðèáûëü 0,0 8,7 8,3 8,0 7,6 7,3

8. Òî æå íàðàñòàþùèì èòîãîì 0,0 8,7 17,0 25,0 32,6 39,9

Òàáëèöà 7.14

Èíòåãðàëüíûé ýêîíîìè÷åñêèé ýôôåêò èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà, ìëí ðóá.

Øàã ðàñ÷åòíîãî ïåðèîäà Ïîêàçàòåëü

1 2 3 4 5 6

1. Ïðèòîê ñðåäñòâ 0,0 115,5 115,5 115,5 115,5 115,5

1.1. ïðèáûëü äî íàëîãîîáëîæåíèÿ 0,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0

1.2. âàëîâàÿ àìîðòèçàöèÿ 0,0 15,5 15,5 15,5 15,5 15,5

2. Îòòîê ñðåäñòâ 310,0 33,0 3,0 3,0 3,0 3,0

2.1. êàïèòàëüíûå âëîæåíèÿ 310,0 30,0 0,0 0,0 0,0 0,0

2.2. íàëîã íà ïðèáûëü 0,0 3,0 3,0 3,0 3,0 3,0

3. ×èñòûé äîõîä –310,0 82,5 112,5 112,5 112,5 112,5

4. Êîýôôèöèåíò äèñêîíòèðîâàíèÿ 0,9569 0,9157 0,8763 0,8386 0,8025 0,7679

6. ×èñòûé äèñêîíòèðîâàííûé äîõîä –296,7 75,5 98,6 94,3 90,3 86,4

7. Òî æå íàðàñòàþùèì èòîãîì –296,7 –221,1 –122,5 –28,2 62,1 148,5

Äëÿ ðàñ÷åò

à èíäåêñà äîõîäíîñòè çàòðàò ïî ôîðìóëå (7.1) íå-

îáõîäèìî âûïîëíèòü ïðîìåæóòî÷íûå ðàñ÷åòû ïî äàííûì, ïðåä-

ñòàâëåííûì â òàáë. 7.15.

Òàáëèöà 7.15

Èñõîäíûå äàííûå äëÿ ðàñ÷åòà

èíäåêñà äîõîäíîñòè çàòðàò, ìëí ðóá.

Øàã ðàñ÷åòíîãî ïåðèîäà Ïîêàçàòåëü

1 2 3 4 5 6

Ïðèòîê ñðåäñòâ 0,0 115,5 115,5 115,5 115,5 115,5

Îòòîê ñðåäñòâ 310,0 33,0 3,0 3,0 3,0 3,0

Êîýôôèöèåíò äèñ-

êîíòèðîâàíèÿ

0,9569 0,9157 0,8763 0,8386 0,8025 0,7679

Äèñêîíòèðîâàííûé

ïðèòîê ñðåäñòâ

0,0 105,8 101,2 96,9 92,7 88,7

Òî æå íàðàñòàþùèì

èòîãîì

0,0 105,8 207,0 303,8 396,5 485,2

Äèñêîíòèðîâàííûé

îòòîê ñðåäñòâ

296,7 30,2 2,6 2,5 2,4 2,3

Òî æå íàðàñòàþùèì

èòîãîì

296,7 326,9 329,5 332,0 334,4 336,7

Äëÿ äàííîãî ïðèìåðà ðàññ÷èòàåì òîëüêî èíäåêñ äîõîäíîñòè

äèñêîíòèðîâàííûõ çàòðàò è èíäåêñ äîõîäíîñòè äèñêîíòèðîâàí-

íûõ èíâåñòèöèé.

Ïîäñòàâèì çíà÷åíèÿ, íàéäåííûå â òàáë. 7.15, â ôîðìóëó (7.2)

è ïîëó÷èì

дз

485, 2

ИД 1, 441.

336, 7



Ïîñêîëüêó èíäåêñ äîõîäíîñòè çàòðàò áîëüøå åäèíèöû, òî îí

õàðàêòåðèçóåò ïðîåêò êàê ýôôåêòèâíûé.

Èíäåêñ äîõîäíîñòè èíâåñòèöèé ðàññ÷èòàåì ïî ôîðìóëå (7.4).

Ïîëó÷àåì

ди

148,5

ИД 1 1, 458.

310 0,9569 30 0, 9157

 



Èíâåñòèöèîííûé ïðîåêò ÿâëÿåòñÿ ýôôåêòèâíûì, òàê êàê èí-

äåêñ äîõîäíîñòè çàòðàò áîëüøå åäèíèöû.

Îáùàÿ ðåíòàáåëüíîñòü èíâåñòèöèé ñîñòàâèò 0,458.

274

Ïð

îñòàÿ ðåíòàáåëüíîñòü èíâåñòèöèé îïðåäåëÿåòñÿ ïî ôîð-

ìóëå (7.6):

39, 9

0,123.

310 0,9569 30 0,9157

R 



Óñðåäíåííàÿ ïðîñòàÿ ðåíòàáåëüíîñòü èíâåñòèöèé îïðåäåëÿ-

åòñÿ ïî ôîðìóëå (7.7):

39, 9 1

0, 025.

310 0,9569 30 0, 9157 5

R 





Òî÷êà áåçóáûòî÷íîñòè äëÿ äàííîãî âàðèàíòà íå ðàññ÷èòûâàåòñÿ.

Ñðåäíèé òåìï ïðèðîñòà êàïèòàëà ðàññ÷èòûâàåòñÿ ïî ôîðìó-

ëå (7.10):

148,5

1 1 0, 623.

340

GR 

Íà îñíîâàíèè ðàññ÷èòàííûõ ïîêàçàòåëåé ìîæíî ñäåëàòü îáùèé

âûâîä î êîììåð÷åñêîé ýôôåêòèâíîñòè èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà.

7.4. Финансовая реализуемость

инвестиционного проекта

Äîñòèæåíèå ýêîíîìè÷åñêîé ýôôåêòèâíîñòè èìååò ñìûñë â

òîì ñëó÷àå, êîãäà ïðîåêò ðåàëèçóåì. Ðåàëèçóåìîñòü ïðîåêòà ìî-

æåò îöåíèâàòüñÿ ñ ðàçíûõ òî÷åê çðåíèÿ — òåõíè÷åñêîé, òåõíîëî-

ãè÷åñêîé, ýêîëîãè÷åñêîé è ò.ä. Ýêîíîìè÷åñêàÿ îöåíêà èíâåñòè-

öèîííîãî ïðîåêòà ïðåäïîëàãàåò îïðåäåëåíèå ôèíàíñîâîé ðåàëè-

çóåìîñòè ïðîåêòà.

Ôèíàíñîâàÿ ðåàëèçóåìîñòü ïðîåêòà — íàëè÷èå äîñòàòî÷íîãî

êîëè÷åñòâà äåíåæíûõ ñðåäñòâ íà âñåõ øàãàõ ðåàëèçàöèè ïðîåêòà

(ðàñ÷åòíîãî ïåðèîäà). Äðóãèìè ñëîâàìè, ïðîåêò ÿâëÿåòñÿ ôè-

íàíñîâî ðåàëèçóåìûì, åñëè íà êàæäîì øàãå ðàñ÷åòíîãî ïåðèîäà

àëãåáðàè÷åñêàÿ (ñ ó÷åòîì çíàêîâ) ñóììà äåíåæíûõ ïðèòîêîâ è

äåíåæíûõ îòòîêîâ ïðîåêòà ÿâëÿåòñÿ íåîòðèöàòåëüíîé.

Óñëîâèå ôèíàíñîâîé ðåàëèçóåìîñòè (ïðè îòñóòñòâèè íåîïðå-

äåëåííîñòè è ðèñêà) ìîæåò áûòü çàäàíî âûðàæåíèåì

Bbb b b



  





ãäå B

— îáîáùåííîå íàêîïëåííîå ñàëüäî, ðóá.;

— ñàëüäî äåíåæíûõ ñðåäñòâ íà j-ì øàãå ðàñ÷åòíîãî ïåðèîäà, ðóá.

Ïðè ðàñ÷åòå îáîáùåííîãî íàêîïëåííîãî ñàëüäî öåëåñîîá-

ðàçíî ó÷èòûâàòü «äåïîçèòíûé» äîõîä, ò.å. äîõîä, ïîëó÷àåìûé çà

ñ÷åò ïðîöåíòîâ îò ñðåäñòâ, âêëàäûâàåìûõ íà êàæäîì øàãå íà äå-

275