Сироткин С.А., Кельчевская Н.Р. Финансовый менеджмент на предприятии

Подождите немного. Документ загружается.

326

Äîõîäíûé ìåòîä ïîçâîëÿåò ó÷èòûâàòü áóäóùèå äåíåæíûå ïî-

òîêè, äèñêîíòèðîâàííûå â öåëÿõ îòðàæåíèÿ óðîâíÿ èõ ðèñêà.

Òàêèì îáðàçîì, íîðìà äèñêîíòà áóäåò âêëþ÷àòü òîëüêî ðèñêîâóþ

ñîñòàâëÿþùóþ. Â ýòîì ñëó÷àå ðàñ÷åò ýëåìåíòà ïîòîêà ÷èñòîãî

äîõîäà áóäåò îñóùåñòâëÿòüñÿ ñëåäóþùèì ñïîñîáîì (â òåðìèíî-

ëîãèè áóõãàëòåðñêîãî ó÷åòà):

×Ä = Ä – Ð – ÍÏð – ∆ÎáÑ + À – ÊÇ,

ãäå Ä — äîõîäû îðãàíèçàöèè;

Ð — ðàñõîäû îðãàíèçàöèè;

ÍÏð — íàëîã íà ïðèáûëü;

∆ÎáÑ — ïðèðîñò ñîáñòâåííûõ îáîðîòíûõ ñðåäñòâ;

À — àìîðòèçàöèÿ;

ÊÇ — êàïèòàëüíûå çàòðàòû.

Ñòîèìîñòü êîìïàíèè â äàííîì ñëó÷àå îïðåäåëÿåòñÿ êàê òå-

êóùàÿ ñòîèìîñòü áóäóùåãî ïîòîêà ÷èñòîãî äîõîäà, êîòîðûé áóäåò

ïîëó÷åí îò èñïîëüçîâàíèÿ èìóùåñòâà êîìïàíèè ïî ñîñòîÿíèþ

íà äàòó îöåíêè.

Ïðåèìóùåñòâîì äàííîãî ïîäõîäà ÿâëÿåòñÿ åãî ñåðüåçíîå òåîðå-

òè÷åñêîå îáîñíîâàíèå; íåäîñòàòêîì — ñëîæíîñòü â ïðàâèëüíîì

ïðîãíîçèðîâàíèè ÷èñòîãî äîõîäà, à òàêæå â îïðåäåëåíèè íîðìû

äèñêîíòà.

Ñòîèìîñòü êîìïàíèè, òàêèì îáðàçîì, ðàññ÷èòûâàåòñÿ êàê

ñóììà äèñêîíòèðîâàííûõ ýëåìåíòîâ ïîòîêà ÷èñòîãî äîõîäà, ò.å.

÷èñòûé äèñêîíòèðîâàííûé äîõîä. Â êà÷åñòâå íîðìû äèñêîíòà

âûáèðàåòñÿ WACC:

()

ЧД

ЧДД ,

1WACC

∑

ãäå ×Ä

— ýëåìåíò ïðîãíîçíîãî ïîòîêà ×ÄÄ íà j-ì øàãå ðàñ÷åòíîãî

ïåðèîäà;

n — ÷èñëî øàãîâ ðàñ÷åòíîãî ïåðèîäà.

Ñðàâíèòåëüíûé ìåòîä óñòàíàâëèâàåò ñòîèìîñòü íà îñíîâå öåíû,

óïëà÷åííîé çà àíàëîãè÷íûå èíâåñòèöèîííûå çàòðàòû â êîìïà-

íèþ. Ïðåèìóùåñòâî äàííîãî ïîäõîäà çàêëþ÷àåòñÿ â ëåãêîñòè

ïîíèìàíèÿ è ïðèìåíåíèÿ, à òàêæå â îòíîñèòåëüíîé ëåãêîñòè

ïîëó÷åíèÿ èíôîðìàöèè î ñäåëêàõ ñ ñîïîñòàâèìûìè êîìïàíèÿ-

ìè. Íåäîñòàòêîì ÿâëÿþòñÿ çàòðóäíåíèÿ â ïîäáîðå àíàëîãè÷íûõ

êîìïàíèé, à òàêæå â òîì, ÷òî ÷àñòî ðûíî÷íûå êîòèðîâêè îòðà-

æàþò ñïåêóëÿòèâíûå íàñòðîåíèÿ, ê òîìó æå óñëîâèÿ ñäåëîê ÷àñ-

òî ñîäåðæàò íåôèíàíñîâûå ôàêòîðû. Ñåðüåçíûì íåäîñòàòêîì

ìåòîäà òàêæå ÿâëÿåòñÿ òî, ÷òî ðàñ÷åòû îñíîâûâàþòñÿ íà ïðî-

øëûõ ôèíàíñîâûõ ðåçóëüòàòàõ äåÿòåëüíîñòè êîìïàíèé-àíàëîãîâ

è íå ó÷èòûâàþò ïåðñïåêòèâû ðàçâèòèÿ ïðåäïðèÿòèÿ.

Íà ýòàïå ñòàíîâëåíèÿ â Ðîññèè ðûíêà ïðîäàæ öåëûõ ïðîèçâîäñò-

âåííûõ êîìïëåêñîâ (êîìïàíèé) äàííûé ìåòîä íå ïðèìåíÿëñÿ, ïî-

327

ñêîëüêó ñëîæíî áûëî íàéòè èíôîðìàöèþ î ïðîäàæàõ ïðåäïðèÿòèé-

àíàëîãîâ. Îäíàêî â ïîñëåäíèå ãîäû îïûò ïîçâîëÿåò àêêóìóëèðîâàòü

íåîáõîäèìûå äàííûå ïî ïðîäàæàì êîìïàíèé è âûðàáîòàòü ïîäõîäû ê

îöåíêå ñòîèìîñòè, êîòîðûå ñ óñïåõîì ìîæíî èñïîëüçîâàòü.

Â õîäå îöåíêè äåéñòâóþùèõ è ïðèíîñÿùèõ äîõîä êîìïàíèé

ìîãóò îïðåäåëÿòüñÿ ñëåäóþùèå âèäû ñòîèìîñòè:

• èíâåñòèöèîííàÿ ñòîèìîñòü áèçíåñà — îïðåäåëÿåòñÿ èñõîäÿ

èç äîõîäíîñòè áèçíåñà äëÿ êîíêðåòíîãî èíâåñòîðà ïðè çà-

äàííûõ èíâåñòèöèîííûõ öåëÿõ;

• ñòîèìîñòü äåéñòâóþùåãî áèçíåñà ïðè ñóùåñòâóþùåì èñïîëü-

çîâàíèè — ðàññ÷èòûâàåòñÿ íà îñíîâàíèè äàííûõ î äîõîäíî-

ñòè, äåìîíñòðèðóåìîé ïðåäïðèÿòèåì ê ìîìåíòó ïðîäàæè;

• ðûíî÷íàÿ ñòîèìîñòü — íàèáîëåå âåðîÿòíàÿ öåíà, ïî êîòîðîé

êîìïàíèÿ ìîæåò áûòü ïðîäàíà íà îòêðûòîì ðûíêå â óñëîâè-

ÿõ êîíêóðåíöèè, êîãäà ñòîðîíû ñäåëêè äåéñòâóþò ðàçóìíî,

ðàñïîëàãàÿ âñåé íåîáõîäèìîé èíôîðìàöèåé, à íà âåëè÷èíó

öåíû ñäåëêè íå âëèÿþò êàêèå-ëèáî ÷ðåçâû÷àéíûå îáñòîÿ-

òåëüñòâà. Äîñòîâåðíûé ðåçóëüòàò îöåíêè ðûíî÷íîé ñòîèìî-

ñòè ïðåäïðèÿòèÿ ìîæíî ïîëó÷èòü â ðåçóëüòàòå èñïîëüçîâà-

íèÿ ñðàâíèòåëüíîãî ïîäõîäà ê îöåíêå ãîòîâîãî áèçíåñà.

Ïðè èñïîëüçîâàíèè ìåòîäà êîìïàíèè-àíàëîãà îöåíêà ñòîè-

ìîñòè ãîòîâîãî áèçíåñà ïðîâîäèòñÿ íà îñíîâàíèè èíôîðìàöèè î

ñòîèìîñòè ïðåäïðèÿòèé-àíàëîãîâ, àêöèè êîòîðûõ êîòèðóþòñÿ íà

ðûíêå. Ïðåæäå ÷åì ïðèñòóïèòü ê ïîäáîðó êîìïàíèé-àíàëîãîâ,

íåîáõîäèìî ïðîàíàëèçèðîâàòü ñïåöèôèêó ðàáîòû è ðûíîê, çàíè-

ìàåìûé îöåíèâàåìîé êîìïàíèåé.

Ïðåäïðèÿòèÿ-àíàëîãè äîëæíû îòíîñèòüñÿ ê òîé æå îòðàñëè,

÷òî è îöåíèâàåìàÿ êîìïàíèÿ, à òàêæå áûòü ñõîäíû ïî ñëåäóþùèì

îñíîâíûì ôèíàíñîâûì è ïðîèçâîäñòâåííûì õàðàêòåðèñòèêàì:

• ðàçìåð êîìïàíèè (âûðó÷êà, ÷èñëåííîñòü, ñòîèìîñòü àêòè-

âîâ è ò.ä.);

• àññîðòèìåíò;

• òîâàðíàÿ è òåððèòîðèàëüíàÿ äèâåðñèôèêàöèÿ;

• òåõíîëîãè÷åñêàÿ è òåõíè÷åñêàÿ îñíàùåííîñòü;

• ðèñêè, ñâÿçàííûå ñ ðàáîòîé;

• ñîïîñòàâèìîñòü ïðåäïîëàãàåìîé ñäåëêè (ôîðìà ñäåëêè,

óñëîâèÿ ôèíàíñèðîâàíèÿ, óñëîâèÿ îïëàòû è ò.ä.).

Äëÿ ôîðìèðîâàíèÿ öåíû êîìïàíèè ÷àñòî èñïîëüçóþò ñïåöè-

àëüíûå êîýôôèöèåíòû (ìóëüòèïëèêàòîðû), êîòîðûå ïîçâîëÿþò

ïî èçâåñòíûì ýêîíîìè÷åñêèì ïîêàçàòåëÿì äåÿòåëüíîñòè êîìïà-

íèè îïðåäåëèòü åå ñòîèìîñòü. Ìóëüòèïëèêàòîð ïî íåêîòîðîìó

ýêîíîìè÷åñêîìó ïîêàçàòåëþ îïðåäåëÿåòñÿ êàê îòíîøåíèå öåíû

ïðîäàæè êîìïàíèè ê çíà÷åíèþ äàííîãî ïîêàçàòåëÿ íà äàòó ïðî-

äàæè çà îïðåäåëåííûé ïåðèîä.

328

Êîìïàíèè-àíàëîãè, îòîáðàííûå äëÿ ïðîâåäåíèÿ îöåíêè ñòîè-

ìîñòè êîìïàíèè ñðàâíèòåëüíûì ìåòîäîì, äîëæíû íå òîëüêî îñó-

ùåñòâëÿòü îäèí âèä äåÿòåëüíîñòè ñ îöåíèâàåìîé êîìïàíèåé, íî è

äîëæíû áûòü ïðîäàíû íå òàê äàâíî ïî îòíîøåíèþ ê ñðîêó ïðîäà-

æè êîìïàíèè. Ïðè ýòîì êîìïàíèè-àíàëîãè íå äîëæíû áûòü âî-

âëå÷åíû â ïðîöåññ ïîãëîùåíèÿ, ïîñêîëüêó ýòî èñêàæàåò èõ ðåàëü-

íóþ öåíó.

Åñëè ìåæäó êîìïàíèÿìè-àíàëîãàìè è îöåíèâàåìîé êîìïà-

íèåé ïî êàêèì-ëèáî èç ïåðå÷èñëåííûõ êðèòåðèåâ ñóùåñòâóþò

ðàñõîæäåíèÿ, íåîáõîäèìî èñïîëüçîâàòü ñîîòâåòñòâóþùèå ìóëüòè-

ïëèêàòîðû (êîýôôèöèåíòû, õàðàêòåðèçóþùèå ñîîòíîøåíèÿ ðå-

çóëüòèðóþùåãî ïîêàçàòåëÿ è îäíîé èç åãî ñîñòàâëÿþùèõ).

Øèðîêî ðàñïðîñòðàíåíû ñëåäóþùèå âèäû ìóëüòèïëèêàòîðîâ:

• ñòîèìîñòü êîìïàíèè (öåíà)/ïðèáûëü;

• ñòîèìîñòü êîìïàíèè (öåíà)/äåíåæíàÿ ìàññà;

• ñòîèìîñòü êîìïàíèè (öåíà)/ðûíî÷íàÿ ñòîèìîñòü ìàòåðè-

àëüíûõ àêòèâîâ.

Â çàâèñèìîñòè îò òîãî, êàêàÿ èíôîðìàöèÿ î ïðåäïðèÿòèÿõ-

àíàëîãàõ äîñòóïíà, ìîãóò áûòü èñïîëüçîâàíû è äðóãèå ìóëüòèï-

ëèêàòîðû.

Ïðè ðàñ÷åòå ñòîèìîñòè êîìïàíèè ðåêîìåíäóåòñÿ ïîëüçîâàòü-

ñÿ íåñêîëüêèìè ìóëüòèïëèêàòîðàìè, çàðàíåå ðàññ÷èòàâ äëÿ êàæ-

äîãî ñòåïåíü äîñòîâåðíîñòè (âåñîìîñòü). Äîñòîâåðíîñòü òîãî èëè

èíîãî ìóëüòèïëèêàòîðà îïðåäåëÿåòñÿ ýêñïåðòíûì ìåòîäîì. Ïðè

èñïîëüçîâàíèè íåñêîëüêèõ ìóëüòèïëèêàòîðîâ ôîðìóëà ðàñ÷åòà

ñòîèìîñòè êîìïàíèè áóäåò âûãëÿäåòü ñëåäóþùèì îáðàçîì:

()

ЦMB,

iii

=××

∑

ãäå n — êîëè÷åñòâî ïîêàçàòåëåé äåÿòåëüíîñòè, èñïîëüçóåìûõ ïðè îöåí-

êå ñòîèìîñòè êîìïàíèè;

— ïîêàçàòåëü äåÿòåëüíîñòè îöåíèâàåìîãî ïðåäïðèÿòèÿ;

— ìóëüòèïëèêàòîð ïî i-ìó ïîêàçàòåëþ;

— âåñ i-ãî ìóëüòèïëèêàòîðà.

Íàïðèìåð, ïðîâåäåííûå èññëåäîâàíèÿ ïîêàçàëè íèæåñëå-

äóþùóþ çàâèñèìîñòü.

Ìóëüòèïëèêàòîðû (ñóììà âåñîâ ðàâíà åäèíèöå)Îòðàñëè

Öåíà/÷èñòàÿ

ïðèáûëü

(âåñ — 0,37)

Öåíà/âûðó÷êà

(âåñ — 0,26)

Öåíà/ñòîèìîñòü

ìàòåðèàëüíûõ

àêòèâîâ (âåñ — 0,37)

Áûòîâîå

îáñëóæèâàíèå 2,33 0,58 1,76

Òîðãîâëÿ 1,42 0,15 3,06

Îñòàëüíûå

âèäû 1,99 0,36 2,23

329

Ïðèìåð. Êîìïàíèÿ, ðàáîòàþùàÿ â ñôåðå òîðãîâëè, õàðàêòå-

ðèçóåòñÿ ñëåäóþùèìè îñíîâíûìè ýêîíîìè÷åñêèìè ïîêàçàòåëÿìè:

âûðó÷êà çà ãîä — 600,0 ìëí ðóá.; ÷èñòàÿ ïðèáûëü — 42,5 ìëí

ðóá.; ñòîèìîñòü ìàòåðèàëüíûõ àêòèâîâ — 1,5 ìëí ðóá. Ñòîèìîñòü

ìóëüòèïëèêàòîðîâ, ïðèâåäåííûõ âûøå, ìîæåò áûòü ðàññ÷èòàíà

ñëåäóþùèì îáðàçîì:

600,0 × 1,42 × 0,37 + 42,5 × 0,15 × 0,26 +

+ 1,5 × 3,06 × 0,37 = 318,6 ìëí ðóá.

Äëÿ áîëåå òî÷íîé îöåíêè ÷àñòî èñïîëüçóþò îòðàñëåâûå ìóëü-

òèïëèêàòîðû, ðàññ÷èòàííûå â õîäå èññëåäîâàíèé ñòàòèñòèêè

ïðîäàæ ïðåäïðèÿòèé îòðàñëè, ïðîâîäèìûõ ñïåöèàëèçèðîâàííû-

ìè àãåíòñòâàìè. Ïðè ýòîì íåîáõîäèìî, ÷òîáû èññëåäîâàíèå áû-

ëî ïðîâåäåíî íå ìåíåå ÷åì äëÿ ïîëîâèíû âñåõ ïðåäïðèÿòèé îò-

ðàñëè, ñîïîñòàâèìûõ ïî ðàçìåðó ñ îöåíèâàåìûì ïðåäïðèÿòèåì.

Êîýôôèöèåíò êîððåëÿöèè — ïîêàçàòåëü, õàðàêòåðèçóþùèé

ñòåïåíü çàâèñèìîñòè äâóõ âåëè÷èí. Ýòî áåçðàçìåðíàÿ âåëè÷èíà,

çíà÷åíèå êîòîðîé ëåæèò ìåæäó –1 è +1. Åñëè ïðè âîçðàñòàíèè

îäíîé âåëè÷èíû íàáëþäàåòñÿ ðîñò äðóãîé, òî ãîâîðÿò î ïîëîæè-

òåëüíîé êîððåëÿöèè, åñëè ïðîèñõîäèò îáðàòíîå, òî êîýôôèöè-

åíò êîððåëÿöèè îòðèöàòåëåí. ×åì ñèëüíåå çàâèñèìîñòü ìåæäó

èññëåäóåìûìè âåëè÷èíàìè, òåì áëèæå çíà÷åíèå êîýôôèöèåíòà

êîððåëÿöèè ê 1 èëè –1. Åñëè âçàèìîñâÿçü ìåæäó ïîêàçàòåëÿìè

îòñóòñòâóåò, òî êîýôôèöèåíò êîððåëÿöèè áóäåò ðàâåí íóëþ.

Íàèáîëüøåå çíà÷åíèå êîýôôèöèåíòà êîððåëÿöèè (îò 0,94 äî

0,98), êàê ïðàâèëî, — äëÿ çàâèñèìîñòè ñòîèìîñòè áèçíåñà îò ÷èñ-

òîé ïðèáûëè êîìïàíèè. Ñèëüíàÿ êîððåëÿöèÿ ñóùåñòâóåò òàêæå

äëÿ çàâèñèìîñòè öåíû êîìïàíèè îò ðàçìåðà ìàòåðèàëüíûõ àêòè-

âîâ (îò 0,83 äî 0,99) è ðàçìåðà âûðó÷êè (îò 0,69 äî 0,76).

Контрольные вопросы

1. Ðàñêðîéòå ïîíÿòèå è ñóùíîñòü ñðåäíåâçâåøåííîé ñòîèìîñòè êà-

ïèòàëà.

2. Ïðèâåäèòå ôîðìóëó ðàñ÷åòà ñòàâêè äîõîäíîñòè êàïèòàëà â ìîäå-

ëè ÑÀÐÌ.

3. Â ÷åì çàêëþ÷àåòñÿ ýêîíîìè÷åñêàÿ ñóùíîñòü β-êîýôôèöèåíòà?

4. Êàêèå îñíîâíûå ïîäõîäû èñïîëüçóþòñÿ ïðè îïðåäåëåíèè ñòîè-

ìîñòè ïðåäïðèÿòèÿ?

5. Ïåðå÷èñëèòå îñíîâíûå ôàêòîðû, âëèÿþùèå íà ñòîèìîñòü ïðåä-

ïðèÿòèÿ.

6. ×òî ïîíèìàåòñÿ ïîä ñïðàâåäëèâîé ñòîèìîñòüþ ñîãëàñíî ÌÑÔÎ-39?

330

Глава

Управление риском

в финансовом менеджменте

11.1. Понятие и сущность риска

в финансовом менеджменте

Ôèíàíñîâûé ìåíåäæìåíò áàçèðóåòñÿ íà ïðîåêòíîé ýêîíîìè-

÷åñêîé èíôîðìàöèè, êîòîðóþ ìîæíî ñ÷èòàòü òî÷íîé è äîñòî-

âåðíîé, åñëè íàâåðíÿêà çíàòü, ÷òî èñõîäíûå ïàðàìåòðû áóäóò

äîñòèãíóòû èëè áóäóò âûïîëíÿòüñÿ â ñîîòâåòñòâèè ñ ïëàíèðóå-

ìûìè ïîêàçàòåëÿìè. Îäíàêî òàêîé ãàðàíòèè íèêòî äàòü íå ìîæåò.

Ïðè÷èíàìè íåòî÷íîñòè è íåäîñòîâåðíîñòè ïëàíîâûõ ïîêàçà-

òåëåé (ïàðàìåòðîâ) â ôèíàíñîâîì ìåíåäæìåíòå ìîãóò ÿâëÿòüñÿ

ñëåäóþùèå ôàêòîðû:

• íåïîëíîòà èëè íåòî÷íîñòü ïëàíîâîé èíôîðìàöèè î ñîñòàâå,

çíà÷åíèè, âçàèìíîì âëèÿíèè è äèíàìèêå íàèáîëåå ñóùå-

ñòâåííûõ òåõíè÷åñêèõ, òåõíîëîãè÷åñêèõ èëè ýêîíîìè÷åñêèõ

ïëàíîâûõ ïîêàçàòåëåé;

• îøèáêè â ðàñ÷åòàõ ïîêàçàòåëåé èç-çà íåòî÷íîñòè èëè íå-

ïðàâèëüíîãî èñïîëüçîâàíèÿ ìåòîäîâ ïðîãíîçèðîâàíèÿ;

• îøèáêè â ðàñ÷åòàõ ýêîíîìè÷åñêèõ ïîêàçàòåëåé èëè èñïîëü-

çîâàíèè ìåòîäèêè;

• ïðîèçâîäñòâåííî-òåõíîëîãè÷åñêèé ðèñê (àâàðèè, ñáîè â ðà-

áîòå îáîðóäîâàíèÿ, íàðóøåíèå òåõíîëîãè÷åñêîãî öèêëà,

ïðîèçâîäñòâåííûé áðàê è ò.ä.);

• êîëåáàíèÿ ñïðîñà, âàëþòíûõ êóðñîâ;

• íåïîëíîòà èëè íåòî÷íîñòü èíôîðìàöèè î ôèíàíñîâîì ïî-

ëîæåíèè è äåëîâîé ðåïóòàöèè îðãàíèçàöèé-êîíòðàãåíòîâ,

÷òî ìîæåò ïîâëå÷ü íåïëàòåæè, áàíêðîòñòâî êîíòðàãåíòîâ,

ñðûâ äîãîâîðíûõ îáÿçàòåëüñòâ);

• íåîïðåäåëåííîñòü öåëåé, èíòåðåñîâ è ïîâåäåíèÿ êîíòð-

àãåíòîâ;

• íåîïðåäåëåííîñòü ïðèðîäíî-êëèìàòè÷åñêèõ óñëîâèé, âîç-

ìîæíîñòü ñòèõèéíûõ áåäñòâèé;

331

• íåîïðåäåëåííîñòü ïîëèòè÷åñêîé ñèòóàöèè, âîçìîæíîñòü

íåáëàãîïðèÿòíûõ ñîöèàëüíî-ïîëèòè÷åñêèõ èçìåíåíèé;

• íåñòàáèëüíîñòü ýêîíîìè÷åñêîãî çàêîíîäàòåëüñòâà è òåêó-

ùåé ýêîíîìè÷åñêîé ñèòóàöèè, óñëîâèé èíâåñòèðîâàíèÿ è

èñïîëüçîâàíèÿ ïðèáûëè è ò.ä.

Òàêèì îáðàçîì, âîçíèêàåò íåîáõîäèìîñòü êîëè÷åñòâåííîé

îöåíêè ñòåïåíè ðèñêà, ñâÿçàííîãî ñ îñóùåñòâëåíèåì ïðåäïðè-

íèìàòåëüñêîé äåÿòåëüíîñòè (äàëåå — ðèñê), ÷òîáû èìåòü ïðåä-

ñòàâëåíèå î ðåàëüíûõ ïåðñïåêòèâàõ ýôôåêòèâíîé äåÿòåëüíîñòè.

Ïîä ðèñêîì ïîíèìàåòñÿ âîçìîæíîñòü (âåðîÿòíîñòü) âîçíèê-

íîâåíèÿ óñëîâèé, êîòîðûå ïðèâåäóò ê íåãàòèâíûì ýêîíîìè÷å-

ñêèì ïîñëåäñòâèÿì. Íåãàòèâíûìè ïîñëåäñòâèÿìè ìîãóò ñòàòü

ïîòåðÿ ÷àñòè ðåñóðñîâ, íåäîïîëó÷åíèå äîõîäîâ, ïîÿâëåíèå äî-

ïîëíèòåëüíûõ ðàñõîäîâ, óáûòêè, çàêðûòèå èíâåñòèöèîííûõ ïðî-

åêòîâ è ò.ä. Ðèñê ñâÿçàí ñ íàñòóïëåíèåì ðèñêîâûõ ñèòóàöèé, ò.å.

ñ ñîâîêóïíîñòüþ ñîáûòèé (îáñòîÿòåëüñòâ) è óñëîâèé, ñîçäàþùèõ

îáñòàíîâêó íåîïðåäåëåííîñòè, êîòîðàÿ ìîæåò êàê ñïîñîáñòâî-

âàòü, òàê è ïðåïÿòñòâîâàòü äîñòèæåíèþ öåëåé.

Íåîïðåäåëåííîñòü îáóñëîâëèâàåò íàñòóïëåíèå ñèòóàöèè, íå

èìåþùåé îäíîçíà÷íîãî èñõîäà, è ïîýòîìó, åñëè ñóùåñòâóåò âîç-

ìîæíîñòü êîëè÷åñòâåííî è êà÷åñòâåííî îïðåäåëèòü ñòåïåíü âåðî-

ÿòíîñòè ïîÿâëåíèÿ òîãî èëè èíîãî âàðèàíòà, ýòî è áóäåò ñèòóàöèÿ

ðèñêà. Òàêèì îáðàçîì, ðèñêîâàííîé ñèòóàöèè ñîïóòñòâóþò òðè

îäíîâðåìåííûõ óñëîâèÿ:

1) íàëè÷èå íåîïðåäåëåííîñòè;

2) íåîáõîäèìîñòü âûáîðà àëüòåðíàòèâû (èëè îòêàç îò âûáîðà);

3) âîçìîæíîñòü îöåíèòü âåðîÿòíîñòü îñóùåñòâëåíèÿ âûáè-

ðàåìûõ àëüòåðíàòèâ.

Ñèòóàöèÿ ðèñêà êà÷åñòâåííî îòëè÷àåòñÿ îò ñèòóàöèè íåîïðåäå-

ëåííîñòè. Ñèòóàöèÿ íåîïðåäåëåííîñòè (ò.å. íåïîëíîòû è íåòî÷íî-

ñòè èíôîðìàöèè î áóäóùåì) õàðàêòåðèçóåòñÿ òåì, ÷òî âåðîÿò-

íîñòü íàñòóïëåíèÿ ðåçóëüòàòîâ ðåøåíèé èëè ñîáûòèé íåèçâåñòíà.

Ñèòóàöèÿ ðèñêà ÿâëÿåòñÿ ðàçíîâèäíîñòüþ íåîïðåäåëåííîé ñè-

òóàöèè. Äðóãèìè ñëîâàìè, ðèñê âîçíèêàåò â óñëîâèÿõ âûáîðà â

ñòðåìëåíèè îïðåäåëèòü íàèëó÷øèé èñõîä, êîãäà â ñëó÷àå íåóäà÷è

ñóùåñòâóåò âîçìîæíîñòü (ñòåïåíü îïàñíîñòè) îêàçàòüñÿ â õóäøåì

ïîëîæåíèè, ÷åì äî âûáîðà (÷åì â ñëó÷àå íåñîâåðøåíèÿ ýòîãî

äåéñòâèÿ).

Â ÿâëåíèè «ðèñê» âûäåëèì ñëåäóþùèå îñíîâíûå ýëåìåíòû,

âçàèìîñâÿçü êîòîðûõ è ñîñòàâëÿåò åãî ñóùíîñòü:

• âîçìîæíîñòü îòêëîíåíèÿ îò ïðåäïîëàãàåìîé öåëè, ðàäè êî-

òîðîé îñóùåñòâëÿëàñü âûáðàííàÿ àëüòåðíàòèâà;

332

• âåðîÿòíîñòü äîñòèæåíèÿ æåëàåìîãî ðåçóëüòàòà;

• îòñóòñòâèå óâåðåííîñòè â äîñòèæåíèè ïîñòàâëåííîé öåëè;

• âîçìîæíîñòü ìàòåðèàëüíûõ, íðàâñòâåííûõ è äðóãèõ ïîòåðü,

ñâÿçàííûõ ñ îñóùåñòâëåíèåì âûáðàííîé â óñëîâèÿõ íåîï-

ðåäåëåííîñòè àëüòåðíàòèâû.

Äëÿ íàñòóïëåíèÿ ðèñêîâàííîé ñèòóàöèè íåîáõîäèìî îäíî-

âðåìåííîå âûïîëíåíèå ñëåäóþùèõ óñëîâèé:

1) íàëè÷èå íåîïðåäåëåííîñòè, ÷òî ïðîÿâëÿåòñÿ â îòñóòñòâèè

äîñòîâåðíîé è ïîëíîé èíôîðìàöèè î áóäóùåì;

2) íàëè÷èå íåñêîëüêèõ àëüòåðíàòèâíûõ âàðèàíòîâ èñõîäîâ

(ðàçâèòèÿ áóäóùåãî);

3) îöåíêà âåðîÿòíîñòè îñóùåñòâëåíèÿ àëüòåðíàòèâíûõ âà-

ðèàíòîâ;

4) íåîáõîäèìîñòü âûáîðà àëüòåðíàòèâû (â òîì ÷èñëå è îòêàç

îò âûáîðà);

5) âîçìîæíîñòü ìàòåðèàëüíûõ, íðàâñòâåííûõ è äðóãèõ ïîòåðü,

ñâÿçàííûõ ñ íàñòóïëåíèåì ðèñêîâîé ñèòóàöèè.

Ðèñêè íåîáõîäèìî ó÷èòûâàòü äëÿ èçáåæàíèÿ êðèçèñíûõ ñèòóà-

öèé, ñâÿçàííûõ ñ íåïëàòåæåñïîñîáíîñòüþ, íåâûïîëíåíèåì äîãî-

âîðíûõ îáÿçàòåëüñòâ êàê ñàìîé îðãàíèçàöèè, òàê è ïîñòàâùèêàìè

è ïîäðÿä÷èêàìè, ïàäåíèåì ñïðîñà è ò.ä. Èìåííî íåäîó÷åò ðèñ-

êîâ ìîæåò ÿâèòüñÿ ïðè÷èíîé áàíêðîòñòâà. Ïîýòîìó îáúåêòèâíàÿ

îöåíêà õàðàêòåðà è âåëè÷èíû ðèñêà ýêîíîìè÷åñêîé äåÿòåëüíî-

ñòè ÿâëÿåòñÿ íåîòúåìëåìîé ÷àñòüþ ôèíàíñîâîãî ìåíåäæìåíòà

íà ïðåäïðèÿòèè. Ïðè ýòîì íåëüçÿ îäíîçíà÷íî òðàêòîâàòü íàëè-

÷èå ðèñêà êàê îòðèöàòåëüíîå ÿâëåíèå, ïîñêîëüêó ðèñêîâàííàÿ

ïðåäïðèíèìàòåëüñêàÿ äåÿòåëüíîñòü, êîòîðàÿ íåñåò â ñåáå áîëü-

øîå êîëè÷åñòâî óãðîç, òåì íå ìåíåå, êàê ïîêàçûâàåò ïðàêòèêà,

èìååò áî´ëüøóþ äîõîäíîñòü, ÷åì ïðåäïðèíèìàòåëüñêàÿ äåÿòåëü-

íîñòü ñ ìåíüøèì ïîòåíöèàëüíûì ðèñêîì. Ñ÷èòàåòñÿ, ÷òî áåç ðèñ-

êà, êàê ïðàâèëî, ïðèíèìàþòñÿ òîëüêî êîíñåðâàòèâíûå ðåøåíèÿ,

ñ êîòîðûõ íà÷èíàåòñÿ çàñòîé.

Ðèñê ìîæåò õàðàêòåðèçîâàòüñÿ ñ îáúåêòèâíîé è ñóáúåêòèâíîé

òî÷åê çðåíèÿ. Ñóáúåêòèâíàÿ ñòîðîíà ðèñêà ïðîÿâëÿåòñÿ â òîì,

÷òî ëþäè íåîäèíàêîâî âîñïðèíèìàþò îäíó è òó æå âåëè÷èíó

ýêîíîìè÷åñêîãî ðèñêà â ñèëó ðàçëè÷èÿ ïñèõîëîãè÷åñêèõ, íðàâ-

ñòâåííûõ, èäåîëîãè÷åñêèõ, ðåëèãèîçíûõ ïðèíöèïîâ, óñòàíîâîê

è ò.ä. Îáúåêòèâíàÿ ñòîðîíà ðèñêà îáóñëîâëåíà òåì, ÷òî ðèñê ñó-

ùåñòâóåò íåçàâèñèìî îò òîãî, îñîçíàþò åãî íàëè÷èå èëè íåò,

ó÷èòûâàþò èëè èãíîðèðóþò åãî. Îáúåêòèâíîå ñóùåñòâîâàíèå ðèñêà

ïðîÿâëÿåòñÿ â òîì, ÷òî îí îòðàæàåò ðåàëüíî ñóùåñòâóþùèå â æèç-

íè ÿâëåíèÿ, ïðîöåññû, ñòîðîíû æèçíè.

333

Òàêèì îáðàçîì, ðèñê ïîðîæäàåòñÿ íå òîëüêî íåäîñòàòêîì,

íåòî÷íîñòüþ èíôîðìàöèè èëè îòíîøåíèåì ê íåìó ñóáúåêòà, íî

è ñóùíîñòüþ çàêîíîâ ðàçâèòèÿ âíåøíåé è âíóòðåííåé ñðåäû îð-

ãàíèçàöèè (ñïîíòàííîñòü, ñëó÷àéíîñòü, íåñîâåðøåíñòâî, ñòîëê-

íîâåíèå èíòåðåñîâ è òåíäåíöèé è ò.ä.).

Â çàâèñèìîñòè îò âèäà ôàêòîðîâ, îáóñëîâëèâàþùèõ íàñòóï-

ëåíèå ðèñêîâûõ ñîáûòèé, âûäåëÿþò:

• ðèñêè, çàâèñÿùèå îò âíåøíåé ñðåäû (èíôëÿöèîííûå, âà-

ëþòíûå, êðåäèòíûå);

• ðèñêè, ñâÿçàííûå ñ äåÿòåëüíîñòüþ ñàìîãî ïðåäïðèÿòèÿ (ðèñê

ëèêâèäíîñòè, îøèáî÷íîãî ñïîñîáà âëîæåíèÿ êàïèòàëà è

ôîðìèðîâàíèÿ èíâåñòèöèîííîãî ïîðòôåëÿ, íåýôôåêòèâíî-

ãî óïðàâëåíèÿ îáîðîòíûìè ñðåäñòâàìè, ñîçäàíèÿ íåîïòè-

ìàëüíîé ñòðóêòóðû ïàññèâîâ è ò.ä.).

Íà ðèñêè, çàâèñÿùèå îò âíåøíåé ñðåäû, âëèÿþò è íåôèíàí-

ñîâûå êàòåãîðèè ðèñêîâ âíåøíåé ñðåäû:

• ïîëèòè÷åñêèå;

• ïðèðîäíî-åñòåñòâåííûå;

• ìàêðîýêîíîìè÷åñêèå (èçìåíåíèå íàëîãîâîãî, òàìîæåííîãî

çàêîíîäàòåëüñòâà, ïðàâèë è íîðì âàëþòíîãî ðåãóëèðîâàíèÿ

è ò.ä.).

Ðèñêè, çàâèñÿùèå îò äåÿòåëüíîñòè ñàìîãî ïðåäïðèÿòèÿ, íå-

ðàçðûâíî ñâÿçàíû ñ äðóãèìè âèäàìè ðèñêîâ:

• ïðîèçâîäñòâåííûì (íåðèòìè÷íîñòü ðàáîòû, ñáîè, îñòàíîâ-

êà ïðîèçâîäñòâà);

• êîììåð÷åñêèì (íàðóøåíèå èëè íåïðåäâèäåííîå èçìåíåíèå

óñëîâèé äîãîâîðà, ñìåíà ïîñòàâùèêà, èçìåíåíèå ñïðîñà);

• òðàíñïîðòíûì (çàäåðæêà â ïóòè, óõóäøåíèå êà÷åñòâà â

ïðîöåññå òðàíñïîðòèðîâêè) è ò.ä.

Óâåëè÷åíèå âíóòðåííèõ ðèñêîâ çíà÷èòåëüíî âîçðàñòàåò â êðè-

çèñíîé ñèòóàöèè, ÷òî ìîæåò áûòü âûçâàíî ðàçëè÷íûìè îáñòîÿ-

òåëüñòâàìè: ïðîèçâîäñòâåííûìè è ôèíàíñîâûìè ïðîáëåìàìè,

âîçðîñøèì íåäîâåðèåì ïîñòàâùèêîâ è êðåäèòîðîâ, íåóâåðåííî-

ñòüþ ñðåäè ìåíåäæåðîâ, ðàçíîãëàñèÿìè ñðåäè ñîáñòâåííèêîâ è

ò.ä. Åñëè íà êðèçèñíîå ïîëîæåíèå ïðåäïðèÿòèÿ íàêëàäûâàåòñÿ

îáùåýêîíîìè÷åñêèé êðèçèñ â ñòðàíå, òî ðèñê ìîæåò âîçðàñòè

ìíîãîêðàòíî.

×àùå âñåãî äëÿ óïîðÿäî÷åíèÿ è ñòðóêòóðèçàöèè ïðîöåññà

ïðèíÿòèÿ ôèíàíñîâûõ óïðàâëåí÷åñêèõ ðåøåíèé âûäåëÿþòñÿ ïî

ñòåïåíè èõ ñíèæåíèÿ ïîñðåäñòâîì äèâåðñèôèêàöèè ñëåäóþùèå

âèäû ðèñêîâ:

• ñèñòåìàòè÷åñêèé, èëè β-ðèñê, ò.å. ÷àñòü ðèñêà, êîòîðàÿ íå

ìîæåò áûòü ëèêâèäèðîâàíà äèâåðñèôèêàöèåé (íå «ïîääà-

åòñÿ» äèâåðñèôèêàöèè);

334

• íåñèñòåìàòè÷åñêèé ðèñê — ðèñê, êîòîðûé ïîääàåòñÿ äè-

âåðñèôèêàöèè (â îòëè÷èå îò ñèñòåìàòè÷åñêîãî ðèñêà).

Íàïðèìåð, ðåçêèé ðîñò öåíû íà íåôòü ìîæåò ðàññìàòðèâàòü-

ñÿ êàê ïðèìåð ñèñòåìàòè÷åñêîãî ðèñêà; óâåëè÷åíèå öåíû ìîæåò

óâåëè÷èòü ñåáåñòîèìîñòü ïðîäóêöèè âî âñåõ îòðàñëÿõ; ïåðåêëþ-

÷åíèå àêòèâîâ ñ îäíîé êîìïàíèè íà äðóãóþ íå ïîçâîëèò ñíèçèòü

óáûòêè äëÿ èíâåñòîðà. Ïðåäïîëîæèì, ÷òî ñòèõèéíîå áåäñòâèå

ðàçðóøèëî ÷àñòü çàâîäà êîìïàíèè À, íî íå ðàçðóøèëî çàâîä

êîìïàíèè Â. Åñëè ìû âëàäååì àêöèÿìè îáåèõ êîìïàíèé, òî áó-

äåì ÷àñòè÷íî çàùèùåíû îò íåãàòèâíûõ ÿâëåíèé è ñîáûòèé, çà-

òðàãèâàþùèõ îòäåëüíûå ôèðìû, íî íå âëèÿþùèõ íà îñòàëüíûå.

Òàêèì îáðàçîì, ìû èìååò äåëî ñ íåñèñòåìàòè÷åñêèì ðèñêîì. Íà

ôèíàíñîâûõ ðûíêàõ èíâåñòîðû ïîëó÷àþò âîçíàãðàæäåíèå çà ïîä-

âåðæåííîñòü òîëüêî ñèñòåìàòè÷åñêîìó ðèñêó, ïîñêîëüêó ýòî åäèí-

ñòâåííûé âèä ðèñêà, êîòîðîãî îíè íå ìîãóò èçáåæàòü ñ ïîìîùüþ

äèâåðñèôèêàöèè àêòèâîâ.

Â Ìåòîäè÷åñêèõ ðåêîìåíäàöèÿõ ïî îöåíêå ýôôåêòèâíîñòè

èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ [10] ïðè ðàñ÷åòå «ïîïðàâêè íà ðèñê»

ïðåäëàãàåòñÿ ó÷èòûâàòü òðè òèïà ðèñêîâ, ñâÿçàííûõ ñ ðåàëèçà-

öèåé èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà:

1) ñòðàíîâîé ðèñê;

2) ðèñê íåíàäåæíîñòè ó÷àñòíèêîâ ïðîåêòà;

3) ðèñê íåïîëó÷åíèÿ äîõîäîâ.

Ñòðàíîâîé ðèñê îçíà÷àåò íàñòóïëåíèå òàêèõ ñîáûòèé, íà êî-

òîðûå îðãàíèçàöèÿ íå ìîæåò ïîâëèÿòü. Äàííûé ðèñê çàêëþ÷àåò-

ñÿ â ñëåäóþùåì:

• êîíôèñêàöèÿ èìóùåñòâà ëèáî óòåðÿ ïðàâà ñîáñòâåííîñòè

ïðè âûêóïå;

• íåïðåäâèäåííûå èçìåíåíèÿ çàêîíîäàòåëüñòâà, óõóäøàþùå-

ãî ôèíàíñîâûå ïîêàçàòåëè ïðîåêòà (íàïðèìåð, óâåëè÷åíèå

íàëîãîâ);

• ñìåíà ïåðñîíàëà â îðãàíàõ ãîñóäàðñòâåííîãî óïðàâëåíèÿ,

òðàêòóþùåãî çàêîíîäàòåëüñòâî íåïðÿìîãî äåéñòâèÿ, è ò.ä.

Ðèñê íåíàäåæíîñòè ó÷àñòíèêîâ ïðîåêòà ïðåäïîëàãàåòñÿ â âîç-

ìîæíîñòè íåïðåäâèäåííîãî ïðåêðàùåíèÿ ðåàëèçàöèè ïðîåêòà,

îáóñëîâëåííîãî:

• íåöåëåâûì ðàñõîäîâàíèåì ñðåäñòâ, ïðåäíàçíà÷åííûõ äëÿ

èíâåñòèðîâàíèÿ â äàííûé ïðîåêò èëè äëÿ ñîçäàíèÿ ôèíàí-

ñîâûõ ðåçåðâîâ;

• ôèíàíñîâîé íåóñòîé÷èâîñòüþ ôèðìû, ðåàëèçóþùåé ïðî-

åêò (íåîáåñïå÷åííîñòü îáîðîòíûìè ñðåäñòâàìè, îòñóòñòâèå

àêòèâîâ, îáåñïå÷èâàþùèõ âîçâðàò çàåìíûõ ñðåäñòâ, è ò.ä.);

335

• íåäîáðîñîâåñòíîñòüþ, íåïëàòåæåñïîñîáíîñòüþ, þðèäè÷å-

ñêîé íåäååñïîñîáíîñòüþ äðóãèõ ó÷àñòíèêîâ ïðîåêòà (íà-

ïðèìåð, ñòðîèòåëüíûõ îðãàíèçàöèé, ïîñòàâùèêîâ, ïîòðå-

áèòåëåé è ò.ä.).

Ðèñê íåïîëó÷åíèÿ äîõîäîâ îáóñëîâëåí òåõíè÷åñêèìè, òåõíî-

ëîãè÷åñêèìè è îðãàíèçàöèîííûìè ðåøåíèÿìè ïðîåêòà, à òàêæå

ñëó÷àéíûìè êîëåáàíèÿìè îáúåìîâ ïðîèçâîäñòâà è öåí íà ïðî-

äóêöèþ è ðåñóðñû. Ðåêîìåíäóåìàÿ âåëè÷èíà êîíêðåòíûõ çíà÷å-

íèé ïîïðàâîê íà ýòîò âèä ðèñêà çàäàåòñÿ ñ ïîìîùüþ òàáë. 11.1.

Òàáëèöà 11.1

Îðèåíòèðîâî÷íàÿ âåëè÷èíà ïîïðàâîê

íà ðèñê íåïîëó÷åíèÿ äîõîäîâ

Âåëè÷èíà

ðèñêà

Ïðèìåð

öåëè ïðîåêòà

Âåëè÷èíà ïîïðàâêè

íà ðèñê, %

Íèçêèé Âëîæåíèå â ðàçâèòèå ïðîèçâîäñòâà

íà áàçå îñâîåíèÿ òåõíèêè 3—5

Ñðåäíèé Óâåëè÷åíèå îáúåìà ïðîäàæ ñóùåñò-

âóþùåé ïðîäóêöèè

8—10

Âûñîêèé Ïðîèçâîäñòâî è ïðîäâèæåíèå íà ðû-

íîê íîâîãî ïðîäóêòà 13—15

Î÷åíü

âûñîêèé

Âëîæåíèå â èññëåäîâàíèÿ è èííî-

âàöèè 18—20

Íàëè÷èå ðèñêà è ñâÿçàííûõ ñ íèì ôèíàíñîâûõ, ìîðàëüíûõ è

äðóãèõ ïîòåðü ñîçäàåò íåîáõîäèìîñòü â îïðåäåëåííîì ìåõàíèçìå,

êîòîðûé ïîçâîëèë áû íàèáîëåå ýôôåêòèâíûì ñïîñîáîì îïðåäå-

ëèòü è ñíèçèòü ðèñê èíâåñòèöèîííûõ ðåøåíèé. Òàêîé ìåõàíèçì

ñíèæåíèÿ ðèñêà ïðåäñòàâëÿåò ñîáîé ñïåöèôè÷åñêóþ ñôåðó ýêî-

íîìè÷åñêîé äåÿòåëüíîñòè, âêëþ÷àþùóþ èñïîëüçîâàíèå ñîâîêóï-

íîñòè ìåòîäîâ è ìåðîïðèÿòèé, ïîçâîëÿþùèõ:

• ñïðîãíîçèðîâàòü íàñòóïëåíèå ðèñêîâûõ ñîáûòèé;

• ñïëàíèðîâàòü ìåðîïðèÿòèÿ ïî îïòèìèçàöèè ðèñêà;

• ñîçäàòü îðãàíèçàöèîííóþ ñòðóêòóðó, ñïîñîáíóþ ðåàëèçîâàòü

ìåðîïðèÿòèÿ, íàïðàâëåííûå íà ñíèæåíèå ðèñêà.

Î÷åâèäíî, ÷òî ðåàëèçàöèÿ òàêèõ ìåðîïðèÿòèé òðåáóåò ãëóáî-

êèõ çíàíèé â îáëàñòè ýêîíîìè÷åñêîãî àíàëèçà, ïðîãíîçèðîâà-

íèÿ, îðãàíèçàöèè òðóäà è ïðîèçâîäñòâà, ìåòîäîâ îïòèìèçàöèè

õîçÿéñòâåííûõ ðåøåíèé, ñòðàõîâîãî äåëà, ïñèõîëîãèè è ò.ä.

Ñðåäè îñíîâíûõ ïðèíöèïîâ ìåõàíèçìà ñíèæåíèÿ ðèñêà ìîæ-

íî âûäåëèòü ñëåäóþùèå:

• ñîèçìåðèìîñòü. Ðåàëèçàöèÿ ýòîãî ïðèíöèïà îçíà÷àåò, ÷òî

ïðåæäå ÷åì ïðèíÿòü ðåøåíèå â óñëîâèÿõ ðèñêà, íåîáõîäèìî